游戏行业：业绩改善+AI落地共振

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·行业动态业绩改善+AI 落地共振核心观点年初至今，游戏(申万)指数涨幅超 100%。展望下半年，我们仍坚定看好游戏板块，主要追踪 3 类变化：1、业绩&景气度：业绩改善，暑期高景气1）业绩改善：22 年 11 月起，版号发放实质性改善，当前累计发放658 款。由于各家产品周期不同，业绩改善有先后，部分公司恢复在先（2Q23），利润体量更大的公司普遍拐点在后（2H23&1Q24）。2）暑期高景气：今年暑期大厂重点游戏显著多于去年，包括网易《逆水寒手游》，腾讯《命运方舟》及近期三七《凡人修仙传》等2、AI 落地效果：UGC+NPC，AI 率先革新游戏交互1）AI+游戏进入验证期，核心看用户数/活跃度/流水变化。国内首个AI 游戏《大侦探智斗小 AI》效果超预期，港澳台免费排行升至第1。2 ） 后 续 看 网 易 《 逆 水 寒 手 游 》 （ 智 能 NPC ） 《 蛋 仔 派 对 》（AI+UGC），巨人网络《太空行动》（AI 玩家）、完美《神魔大陆2》（智能 NPC）、盛天 AI 陪聊，以及紫天其他 AI 游戏落地效果。3、海外：微软游戏 AI 浓度高，VR 或再起催化1）微软旗下游戏 AI 浓度提升：微软旗下 b 社，推出次时代主机游戏《星空》，内含 1000 个星球，城镇地貌各异，部分空间由 AI 生成，后作有望加入智能 NPC；若微软收购暴雪顺利，AI 布局有望加深。2）VR/AR 有望再起催化：苹果 MR 观感&上手体验间，或有较大预期差，且苹果 MR 与 Unity 合作，老游戏移植+新游戏开发将更活跃。此外，Meta 秋季发布 Quest 3，有望加入 SAM 等 AI 模型，体验革新。相关公司1）基本面稳健：三七互娱（《凡人修仙传》等新品表现不俗，估值低）、吉比特（《不朽家族》《代号 bug》年内上线）、恺英网络（业绩稳健、MR 有望再催化）2）AI 落地验证的：巨人网络（Q2 看业绩拐点，Q3 看 AI+休闲游戏落地）、盛天网络（年内看 AI 陪聊落地+业绩高增速）、完美世界（版号获取年内有预期差，Q3 看 AI 游戏落地）、紫天科技（关注其他 AI 游戏落地进展）、神州泰岳（推进 AI 催收）3）其他边际变化的：游族网络（《三体》游戏 IP+业绩改善）、电魂网络（《梦三国 2》亚运会电竞项目）、掌趣科技（关注 M 项目大推进展）、世纪华通（腾讯系，AI 算力布局）维持强于大市杨艾莉yangaili@csc.com.cn18910213127SAC 执证编号：S1440519060002SFC 中央编号：BQI330发布日期：2023 年 06 月 21 日市场表现近期研究报告2023/05/31《巨头 AI 应用落地系列——英伟达&游戏》2023/05/26《大模型算力需求高增，重度游戏品类有望率先受益》2023/05/15《游戏：景气度明确向上，AI 落地快于预期》2023/4/12《巨人网络（002558.SZ）：新游带来增量，AI 注入活力》2023/4/10《AI，显著带动 VR 应用发展，行业奇点临近》2023/4/2《游戏Ⅱ：微软 GDC 透视：AI 正在真实革新游戏制作、运营》2023/2/7《游戏：AIGC 技术发展+政策修复双击》2023/1/18《游戏行业：一月版号发放超预期，看好行业回暖》游戏Ⅱ 2请参阅最后一页的游戏Ⅱ行业名称行业动态报告1、业绩&景气度：业绩先后改善，暑期高景气近期多款新游上线，流水表现优秀。三七互娱代理国风修仙 MMORPG《凡人修仙传:人界篇》及自研三国SLG《霸业》、腾讯自研二次元策略卡牌手游《白夜极光》、网易自研新世代生存射击手游《超凡先锋》、吉比特代理弹幕射击动作 RPG《这个地下城有点怪》、恺英网络自研放置策略手游《龙神八部之西行纪》均于近期上线且表现不俗。其中：..... 三七互娱《凡人修仙传:人界篇》：三七互娱代理国风修仙 MMORPG《凡人修仙传:人界篇》5 月 24日上线，上线以来稳居 iOS 游戏畅销榜前 20 名，据 Sensor Tower，该游戏上线首周 iOS 端流水达 4600 万，按照安卓端流水为 iOS 端流水 2 倍测算，上线首周流水达 1.4 亿。该游戏改编自国漫小说《凡人修仙传》，小说已有播放量达 40 亿的改编动漫，后续有望类似《斗罗大陆》形成影游联动。其研发商为易娱网络，曾为公司研发出海爆款《Puzzles & Survival》，制作人陈夏璘曾研发出 6 款月流水过亿的游戏。图表 1： 《凡人修仙传:人界篇》有望形成影游联动资料来源：豆瓣，起点中文网，中信建投..... 腾讯《白夜极光》：腾讯二次元 RPG《白夜极光》6 月 13 日上线，上线以来居 iOS 游戏免费榜前40 名、畅销榜前 70 名，关注后续表现。《白夜极光》由腾讯控股子公司永航科技研发，早前于海外上线，并取得了 2021 Google Play 最佳游戏以及 2021 Google Play 最具创新力游戏奖项。图表 2： 近期已经上线的重点新游公司产品代理/自研题材玩法上线时间至今表现三七互娱凡人修仙传:人界篇代理国风修仙MMORPG5.24iOS 游戏畅销榜 4-20 名霸业自研三国题材SLG6.6iOS 游戏畅销榜 90-124 名腾讯舞动极光自研健身体感健身产品6.9 于极光 TV-白夜极光自研二次元策略卡牌6.13iOS 游戏畅销榜 26-69 名网易超凡先锋自研新世代生存射击手游6.8iOS 游戏畅销榜 140-189 名吉比特这个地下城有点怪代理弹幕射击动作 RPG5.30iOS 游戏畅销榜 45-136 名恺英网络龙神八部之西行纪自研西行纪放置策略6.5- qRpMrRmNuMoNrRsRpMtMoP9P8Q6MsQoOpNoNlOmMoRiNqQoP9PpOtOwMoPqQvPoMwO3请参阅最后一页的游戏Ⅱ行业名称行业动态报告资料来源：七麦数据，TapTap，各游戏官网，中信建投今年暑期大厂重点新游，显著多于去年同期。据游戏新知，预计 6 月 15 日至 8 月 31 日上线的游戏数量达 38 款，其中大厂的重点游戏数量明显多于去年同期，有望进一步拉动市场回暖，即将上线的游戏中重点关注：..... 网易《逆水寒手游》：6 月 30 日上线，《逆水寒手游》为网易自研武侠 MMORPG，根据官方消息，《逆水寒》手游开发团队超 500 人，截至 2022 年 11 月 16 日，投入成本超 7 亿元人民币。《逆水寒手游》支持文字捏脸、AI 作词、智能 NPC 等，其中部分 NPC 为“完全由 AI 驱动的高智能NPC”，能和玩家自由对话，并且基于对话内容，给出有逻辑的行为反馈。并发布十年开发计划，有望拥抱最新硬件平台（如苹果 Vision Pro）。目前全网预约已超 4000 万，TapTap 评分 8.5。网易《巅峰极速》：6 月 20 日上线，《巅峰