传媒行业：AI推动游戏产业创新，IP及研发是核心壁垒

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传媒 [Table_Date] 发布时间：2023-06-29 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 9% 34% 相对收益 5% 13% 49% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 16866 流通市值（亿） 8558 市盈率（倍） 123.47 市净率（倍） 2.83 成分股总营收（亿） 5028 成分股总净利润（亿） 129 成分股资产负债率（%） 38.07 [Table_Report] 相关报告 《从移动互联网到 AI+：站在新一轮技术革命拐点》 --20230504 《游戏版号常态化发行，AI 驱动行业估值提升》 --20230421 [Table_Author] 证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 qianyr@nesc.cn 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20363237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 AI 推动游戏产业创新，IP 及研发是核心壁垒 报告摘要： [Table_Summary] 版号常态化稳定供给，游戏新品上线加速。至 2023 年 6 月，游戏版号发放数量已达到 549 款，22 年全年为 512 款，版号发放情况明显改善，游戏产品供给数量有所修复。具体在游戏发行方面，根据伽马数据，进入iOS 日畅销榜前 200 的产品数量环比有所回升，由 2022Q4 的 28 款增加至 2023Q1 的 33 款，新品发行有加速趋势，其中仅 4 月新游就有两款流水达到 5 亿以上的产品上线，仅单月新产品体量就有望与一季度持平。 AI 突破内容瓶颈，游戏有望成为未来虚拟世界的重要入口。我们认为 AI有望驱动游戏向元宇宙升维，成为未来虚拟世界的重要入口。首先，AI技术有望提升游戏自由度。AI 加持下的游戏内 NPC 更加智能，游戏世界更加真实，玩家可体验内容更加丰富。其次，AI 技术可以降低内容门槛，辅助开发者提升效率，在 UGC 领域，行业头部 UGC 平台 Robolx 已经将材质生成和代码辅助融入到自身平台，使得创作者的进一步接近“文字即游戏”的创作模式。我们认为，随着游戏内虚拟 NPC 智能化程度不断提升，将带动游戏产业虚实融合，使得游戏向元宇宙世界拓展，从而使得游戏成为未来元宇宙的重要入口。 研发及 IP 是未来游戏公司核心竞争力。1）优质 IP 具备时间和空间厚度，受众影响深远。以“奥特曼”IP 为例，诞生于 1966 年的“奥特曼”IP 于 1993 年正式进入中国市场。根据魔镜市场情报，2022 年 1-8 月，在小红书、微博、抖音平台，“奥特曼”IP 相关贴子合计超过 433 万条，拥有 7.24 亿交互量和约 1364 亿曝光量。其受众人群在 16-35 岁均有较多受众分布。在 AI 技术的加持下，优质 IP 的内容创造力有望进一步解放，提升 IP 价值。2）优质内容具备稀缺性，研发是游戏公司长期壁垒。 我们认为 AIGC 本质仍然是游戏新的生产工具，有利于效率提升，游戏最终的核心竞争力是游戏玩法及体验，其依赖的仍旧是厂商对内容及玩法的把控，即厂商自身研发能力，因此研发仍然是游戏产业重要的壁垒。 投资建议：我们建议从三个方向寻找标的；1）受益产品周期，新品储备丰富的游戏龙头，推荐【腾讯控股】、【网易-S】、【三七互娱】、【吉比特】等。2）在 AI 领域深度布局，具备游戏产品有望融入 AI 技术提升体验的公司，推荐【恺英网络】、【完美世界】、【中手游】；3）行业新品发行驱动下的平台型公司，推荐拥有优质垂直游戏平台 TapTap 的【心动公司】。 风险提示：政策监管趋严、AI 技术发展不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023 2024 2025 2023 2024 2025 三七互娱 34.58 1.51 1.73 1.94 22.9 20.0 17.8 买入 吉比特 513.5 23.16 27.57 30.44 22.2 18.6 16.9 买入 完美世界 17.23 0.79 0.92 1.04 21.8 18.7 16.6 买入 恺英网络 16.16 0.68 0.82 0.94 23.8 19.7 17.2 买入 姚记科技 46.78 1.53 2.27 2.83 30.6 20.6 16.5 买入 -40%-20%0%20%40%60%2022/62022/9 2022/12 2023/3传媒沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 传媒/行业深度 目 录 1. 版号常态化稳定供给，游戏新品上线加速 ...................................................... 4 1.1. 产品周期到来，游戏行业复苏明显 ....................................................................................... 4 1.1.1. 版号供给修复，推动供给回暖 .................................................................................................................... 4 1.1.2. 产品发行数量逐步提升，品类不断丰富 .................................................................................................... 5 1.2. Q1 游戏行业收入环比回升，行业景气度改善 ..................................................................... 7 2. AI 赋能游戏生产，推动游戏供给改善 ............................................................. 8 2.1. AI 工具迅速发展，多维度降低开发门槛 .............................................................................. 8 2.1.1. 从平面到 3D，美术工具迭代升级 ..................