宏观研究专题报告：如何看待居民中长贷和房地产销售数据的背离？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观分析师 执业编号：S1500523050006 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 如何看待居民中长贷和房地产销售数据的背离？ [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 12 日 [Table_Summary] ➢ 如何看待居民中长贷和房地产销售数据的背离？6 月居民中长贷同比多增 463 亿元，存量增速小幅升至 5.3%，但 30 城销售数据在去年高基数的影响下，同比大幅下降 32%。由于房贷是居民债务的主体，居民中长贷通常与房地产销售数据相同步，因此我们判断数据分歧的原因或在于 6月居民中长期经营贷明显增长。一方面，今年以来居民消费、经营活动持续复苏，疫情所造成的限制性影响明显小于去年，居民中长期预期趋于稳定，经营贷需求或因此增加。另一方面，可能与居民贷款置换行为有关。我们观察到 6 月居民提前还贷意愿仍偏强，当贷款置换操作存在时差时，可能会造成当月产生新增贷款，下个月冲减存量贷款。 ➢ 企业信用扩张或已阶段性见顶。过去两个月，企业部门信用扩张明显放缓。从结构上看，6 月企业中长贷连续第 11 个月同比多增，但增速已初步呈现见顶迹象。结合历轮周期经验和基数因素，我们判断下半年企业中长贷增速或出现阶段性回落。从整体上看，我们将企业融资需求的有关分项加总，发现已连续 2 个月出现同比收缩。存款方面，6 月 M1-M2 增速剪刀差进一步下探，实体部门资金留置现象较为显著。以上现象，均与当前国内库存、产能周期等仍在下行有关，企业内生的融资需求、投资扩产需求有待进一步释放。 ➢ 下半年财政可能错位发力。6 月社融存量增速较上月下滑 0.5 个百分点至9%，其中政府债融资同比少增 1.1 万亿元，是最大拖累项。究其原因，主要与政府债错位发行有关。2022 年是地方财政“前置发债”的一年，当年上半年新增专项债发行进度为 82.1%，今年为 59.7%。下半年来看，地方债待发行规模较高，财政可能将错位发力，从而对社融、基建投资等持续形成有力支撑。 ➢ 货币政策有望维持积极取向。6 月信贷、社融总量扩张超预期，结构上不乏有边际改善。但也存在企业信用扩张放缓、资金留置现象显著、居民可能存在贷款置换行为等隐忧。此外，当前国内实际利率水平偏高，今年二季度通胀中枢较一季度下移 1.2 个百分点，高于 6 月 10bp 的央行降息幅度，实际利率水平或进一步走高。基于此，我们判断下半年各项宏观政策有望维持积极取向，其中央行或再次降息，从而推动经济实现均衡复苏。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、如何看待居民中长贷和房地产销售数据的背离？ ................................................................... 3 二、企业信用扩张或已阶段性见顶 ................................................................................................... 5 三、下半年财政可能错位发力 ........................................................................................................... 6 四、货币政策有望维持积极取向 ....................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：6 月居民中长期贷款增速小幅抬升 ............................................................................... 3 图 2：6 月房地产销售表现明显不及去年同期（30 城销售面积 7 日移动平均） ..................... 4 图 3：6 月以来居民提前还贷意愿依然偏强 ............................................................................ 4 图 4：今年以来居民房贷增速低位运行，其他贷款增速均有所扩张（截至今年 5 月） ........... 5 图 5：企业中长贷增速初步呈现见顶迹象 ............................................................................... 5 图 6：企业整体融资需求连续第 2 个月出现同比收缩 ............................................................. 6 图 7：6 月 M1-M2 增速剪刀差进一步下探 ............................................................................. 6 图 8：6 月新增社融及分项数据，其中政府债融资拖累最大 ................................................... 7 图 9：今年新增专项债发行节奏类似于 2019、2020 年，去年则为典型的“前置发行” ....... 7 图 10：当前国内实际利率水平依然偏高 ................................................................................ 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 2023