通胀问答系列之六：来势汹汹的非洲猪瘟，如何影响CPI？

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观研究专题报告来势汹汹的非洲猪瘟，如何影响CPI？ 2018 年10 月24 日 通胀问答系列之六 主要预测 % 17 18E GDP 6.9 6.7 CPI 2.6 2.4 PPI 6.3 3.3 社会消费品零售 10.2 10.5 工业增加值 6.6 6.3 出口 7.9 7.0 进口 15.9 6.0 固定资产投资 7.2 7.3 M2 8.2 8.8 人民币贷款余额 12.7 11.7 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.60 6.55 最新数据（9 月） 工业. 城镇投资零售额CPI 2.5 PPI 3.6 资料来源：CEIC、招商证券问题：今年 8 月份辽宁沈阳发现我国第一例非洲猪瘟疫情，此后疫情逐步扩散发酵，继东北与中东部省份之后，云南省也于近日发现猪瘟疫情，似乎非洲猪瘟疫情仍在不断扩散之中。但从此后猪价走势来看并未出现单边涨价，而是出现了两次冲高回落。“最近猪价怎么又跌了，非洲猪瘟到底将如何影响猪价？又如何影响 CPI 走势？”回答：客观地说，非洲猪瘟疫情对于猪价以及 CPI 走势的影响缺乏可靠的历史借鉴经验。非洲猪瘟病毒具有生存力强、传播途径广、发病过程短、发病死亡率极高的特征，疫情爆发之后难以根除，我国目前已有 11 个省市发现数十起非洲猪瘟病例，范围涵盖了我国东北、中东部、西南地区，已扑杀生猪数量超过 3 万头，并已采取了跨省禁运等方式进行防控，疫情来势汹汹，目前仍难以断言疫情已被完全控制。 由于非洲猪瘟疫情首次在我国发生，且高度不同于以往疫情，历史数据经验用于判断未来猪价走势并不可靠。但从猪价近期的实际走势来看，正如我们此前所不断强调的，至少我们可以判断非洲猪瘟疫情对于猪价走势影响并非单向抬升，每一次疫情的进一步扩散都可能带来生猪养殖户的新一轮恐慌性抛栏，进而对猪价走势形成阶段性压制效果。如果我们一定要对其影响粗略拍个数，参考非人畜共患型猪瘟的历史数据，疫情发生之后猪价将在 2 个月内上涨 15%，并在之后的 3 个月内跌价 10%，此后 1个月内再度上涨 10%。如果这一历史经验具备一定参考性，相应地我们估算出10-12 月猪肉项对于 CPI 同比的贡献分别为：-0.07 个百分点、-0.10 个百分点、-0.08 个百分点；如果我们进一步对 2019 年上半年的猪价走势进行粗略估算，明年前两个季度猪肉项对 CPI 同比的平均贡献分别为：-0.07 个百分点、+0.17个百分点，猪肉项的贡献预计将于明年 3-4 月份由负转正。 需要再次强调的是，以上估算结果并不一定可靠，对于疫情的发展以及未来猪价的走势我们仍需要持续跟踪观察。谢亚轩86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 林 澍（研究助理）86-755-83734406 linshu@cmschina.com.cn 张一平86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣86-755-83584672 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 高 明86-10-57601916 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page 2 一、 本次非洲猪瘟的发展与猪价走势 非洲猪瘟病毒具有生存力强、传播途径广、发病过程短、发病死亡率极高的特征，疫情爆发之后难以根除，非洲猪瘟疫情防控的困难以此前西班牙与当前俄罗斯的情况为典型代表。1960 年在西班牙爆发的非洲猪瘟历经三十多年才被根治，而 2007 年开始俄罗斯发生非洲猪瘟疫情，虽然采取了多种方式并扑杀了超百万头生猪，也未能阻止疫情的持续扩散，而当前我国非洲猪瘟疫情一个可能的来源便是俄罗斯的西伯利亚地区（目前仍未有权威定论）。今年 8 月 3 日辽宁沈阳市沈北街道发生的猪瘟疫情被确诊为我国首例非洲猪瘟疫情，此后疫情不断向其它省市扩散，截至 10 月 21 日，已有 11 个省市发现数十起非洲猪瘟病例，范围涵盖了我国东北、中东部、西南地区，已扑杀生猪数量超过 3 万头，并采取了跨省禁运等方式进行防控，但目前仍难以断言疫情已被完全控制。表 1：我国非洲猪瘟传播情况 时间（首次发生）省份8 月 2 日 辽宁省8 月 14 日 河南省8 月 15 日 江苏省8 月 17 日 浙江省8 月 29 日 安徽省9 月 5 日 黑龙江省9 月 14 日 内蒙古自治区9 月 28 日 吉林省10 月 12 日 天津市10 月 17 日 山西省10 月 21 日 云南省资料来源：招商证券整理事实上，自 8 月初确诊首例非洲猪瘟疫情以来，猪价走势的一个重要影响因素便是疫情的演化情况，猪价在此后出现两次冲高回落的走势，而猪价的这一走势似乎与市场投资者一开始所预期的猪价单边大幅走高并不相符。从 8 月 3 日确诊之后至目前（10月 19 日），生猪价格累计涨幅仅为 2.86%，期间最大累计涨价幅度也仅为 7.67%，近期生猪价格更是再度出现下跌，已由前高 14.32 元/千克跌至 13.68 元/千克，跌价幅度为 4.47%，且跌幅仍在加大之中。 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 1：今年以来猪价出现大幅波动（单位：元/千克） 资料来源：Wind，招商证券 除去冬春季仔猪发病率高导致三季度供应相对不足、节假日猪肉需求增加等季节性因素的影响之外，正如我们在此前多篇点评报告中所不断强调的，非洲猪瘟对于猪价的影响大概率并非简单的单向抬高，背后所反映的逻辑是养殖户在面对这一难以防控的疫情面前，主动抛栏带来的猪肉阶段性供给增加，疫情的每一次明显扩散都可能导致养殖户开始新一轮恐慌性抛售，这在短期内将反复将对猪价带来明显压制效果，而在市场加速出清之后猪价才将真正迎来因供给收缩导致的涨价行情。此外还需注意的是，非洲猪瘟属于非人畜共患型疫情，对于猪肉需求的负面影响较为不明显，供给方面的变化将是主导。 图 2：猪瘟疫情的严重程度（单位：头） 资料来源：Wind，招商证券 而从本次非洲猪瘟疫情所直接导致的死亡与扑杀生猪数量来看：一方面，从历史比较的角度来说，目前发病死亡与扑杀的生猪数量已属于较高水平，以 2009 年 6-9 月爆发于长江中下游的猪瘟疫情为例，4 个月间累计死亡与扑杀数也仅为 4400 头，本次非洲猪瘟疫情确实来势汹汹；但另一方面，如果我们考虑我国的生猪养殖规模，目前已扑杀的9.010.011.012.013.014.015.016.02018-01-052018-01-202018-02-042018-02-192018-03-062018-03-212018-04-052018-04-202018-05-052018-05-202018-06-042018-06-192018-07-042018-07-192018-08-032018-08-182018-09-022018-09-172018-10-022018-10-1