安踏体育(2020.HK)23Q2FILA线上表现亮眼，安踏蓄力产品及渠道升级

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 07 月 19 日 强烈推荐（维持） 23Q2 FILA 线上表现亮眼，安踏蓄力产品及渠道升级 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：84.5 港元 23Q2 安踏主品牌流水增长稳健，FILA 流水增长回暖，其中通过新兴电商平台推广实现渠道下沉线上流水保持高增长，户外品牌延续高增长态势。公司仍保持全年安踏主品牌及 FILA 流水双位数增长。预计 23-25 年公司净利润 92.02亿元、108.34 亿元、126.25 亿元，同比增速为 21%、18%、17%，当前市值对应 23PE23X、24PE19X，维持强烈推荐评级。 ❑ 安踏体育发布 2023Q2 经营情况。 1）2023Q2：a）安踏主品牌：零售额同比增长高单位数，库销比小于 5X，零售折扣环比略有改善（较去年同期持平）。安踏大货和儿童同比均高单位数增长，线上同比中单位数增长。安踏主品牌零售额较 19Q2 增长 35%，年复合增长率达高单位数。b）FILA：零售额同比增长 10%-20%高段，库销比小于 5X，零售折扣环比略有改善（较去年同期改善）。FILA 大货同比 20%增长，FILA fusion 同比低双增长，FILA 儿童同比中双增长，线上增长60%-65%。FILA 零售额对比 19Q2 增长 65%，年复合增长率达中双位数。c）其他品牌：零售额同比增长 70-75%。可隆增长 100%，迪桑特增长 60%+。 2）2023H1：安踏主品牌零售额同比增长中单位数，FILA 品牌零售额同比增长 10%-20%中段，其他品牌零售额同比增长 70-75% ❑ 安踏主品牌推进品牌向上。聘请优势设计团队进行产品开发，新产品将于23Q4 逐步推出；并不断入驻优质购物中心及商场（如万象城）。预计 23H2会提前开启巴黎奥运营销，同时发力欧文系列产品营销，助力终端产品销售。 ❑ FILA 发力新兴电商平台，助力渠道下沉。23Q2FILA 线上零售额同比增长60%-65%。主要是 FILA 通过抖音等新兴电商平台，不断强化品牌和产品的推广，实现 FILA 品牌的渠道下沉，持续获得流水增量。 ❑ 盈利预测及投资建议。安踏体育不断强化产品开发、渠道优化、营销创新。23Q2 安踏主品牌流水增长稳健，FILA 线上表现亮眼，户外品牌保持高增长。公司仍保持全年安踏主品牌及 FILA 流水双位数增长。预计 2023-2025 年公司实现营收 623.76 亿元、717.40 亿元、819.63 亿元，同比增速为 16%、15%、14%；净利润 92.02 亿元、108.34 亿元、126.25 亿元，同比增速为 21%、18%、17%，23PE23X、24PE19X，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 49435 53847 62376 71740 81963 同比增长 39% 9% 16% 15% 14% 营业利润(百万元) 9830 9298 12698 14981 17592 基础数据 总股本（百万股） 2833 香港股（百万股） 2833 总市值（十亿港元） 239.4 香港股市值（十亿港元） 239.4 每股净资产（港元） 15.0 ROE（TTM） 22.1 资产负债率 45.3% 主要股东 安踏国际集团控股有限公司 主要股东持股比例 44.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -25 -7 相对表现 -1 -13 2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《安踏体育（02020）—Q1 户外品牌增长亮眼，安踏品牌延续复苏》2023-04-12 2、《安踏体育（02020）—22 年业绩表现好于预期，库销比改善有望稳健增长》2023-03-21 3、《安踏体育（02020）—22Q4 流水承压，23 年客流恢复有望快速复苏》2023-01-12 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -40-2002040Jul/22Nov/22Feb/23Jun/23(%)安踏体育恒生指数安踏体育（02020.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 25% -5% 37% 18% 17% 归母净利润(百万元) 7720 7590 9202 10834 12625 同比增长 50% -2% 21% 18% 17% 每股收益(元) 2.86 2.81 3.39 3.99 4.65 PE 27.1 27.5 22.8 19.4 16.6 PB 7.2 6.1 5.0 4.2 3.5 资料来源：公司数据、招商证券（注：上表中数据均为人民币口径） 表 1：安踏体育分品牌季度流水增速 时间 安踏主品牌 FILA 其他品牌 2019Q1 10%-20%增长 65%-70%增长 65%-70%增长 2019Q2 10%-20%增长 55%-60%增长 55%-60%增长 2019Q3 10%-20%增长 50%-55%增长 30%-35%增长 2019Q4 10%-20%增长 50%-55%增长 25%-30%增长 2020Q1 20%-25%下滑 中单位数下滑 高单位数下滑 2020Q2 低单位数下滑 10%-20%增长 25%-30%增长 2020Q3 低单位数增长 20%-25%增长 50%-55%增长 2020Q4 低单位数增长 25%-30%增长 55%-60%增长 2021Q1 40%-45%增长 75%-80%增长 115%-120%增长 2021Q2 35%-40%增长 30%-35%增长 70%-75%增长 2021Q3 10%-20%低段增长 中单位数增长 35%-40%增长 2021Q4 10%-20%中段增长 高单位数增长 30%-35%增长 2022Q1 10%-20%高段增长 中单位增长 40%-45%增长 2022Q2 中单位数下滑 高单位数下滑 20%-25%增长 2022Q3 中单位增长 10-20%低段增长 40%-45%增长 2022Q4 高单位数下滑 10-20%低段下滑 10-20%低段增长 2023Q1 中单位数增长 高单位数增长 75%-80%增长 2023Q2 高单位数增长 10%-20%高段增长 70%-75%增长 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 39902 42596 44465 56594 69792 现金