安踏体育(2020.HK)高端品牌延续高增，安踏品牌调整可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] 高端品牌延续高增，安踏品牌调整可期 报告要点 [Table_Summary]公司发布 2023Q2 和 2023H1 最新营运表现。2023Q2 零售流水：安踏品牌高单位数增长，FILA高双位数增长，其他品牌 70%-75%增长；2023H1 零售流水：安踏品牌中单位数增长，FILA中双位数增长，其他品牌 70%-75%增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 高端品牌延续高增，安踏品牌调整可期 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2023Q2 和 2023H1 最新营运表现。2023Q2 零售流水：安踏品牌高单位数增长，FILA高双位数增长，其他品牌 70%-75%增长；2023H1 零售流水：安踏品牌中单位数增长，FILA中双位数增长，其他品牌 70%-75%增长。 事件评论  低基数下零售环比改善，高端品牌延续高增。2023Q2 安踏/FILA/其他品牌分别增长高单/高双/70%-75%。其中，安踏品牌表现偏弱预计与今年以来电商平台整体表现偏弱以及篮球鞋相关品类销售疲软有关，预计电商表现环比有所改善实现正增长，但线下表现仍优于电商，FILA 预计因新兴电商平台销售贡献增量带动整体零售流水增速表现较优，其他品牌 Q2 延续 70%+高零售增速（Q1 同比增速 75%-80%），高端运动受益于消费分化趋势以及户外运动时尚风潮的流行增速表现亮眼。  库存保持健康，折扣控制较优。预计 Q2 安踏与 FILA 品牌零售恢复下带动折扣与库存持续改善，预计安踏/FILA 库销比仍维持 5 个月以内健康水平；折扣层面，预计安踏品牌继续严控折扣保持稳定，FILA 品牌折扣同比有所改善，伴随库存压力持续缓解，预计公司后续折扣有望持续保持健康水平。  安踏品牌调整可期，FILA 业绩修复弹性优。展望未来，2023H2 预计伴随奥运会广告费用投放以及欧文签约后相关宣传营销活动开展，有望拉动安踏品牌销售增长提速。此外安踏品牌专业为本、品牌向上策略持续推进，今年以来管理团队、相关产品和渠道调整措施逐步落地，预计明年相关调整成效将逐步显现，未来亦将继续推进赢领计划，品牌趋势边际向上。FILA 经过数年调整预计将重回高质量增长轨道，折扣改善叠加高直营下正向经营杠杆释放，预计利润率修复弹性较优。而以迪桑特、可隆为代表的其他品牌 Q2 延续70%+零售增速，品牌势能持续上行，且顺应当前消费分化及户外潮流趋势，后续有望成为新增长引擎加速发力；Amer 5 个 10 亿欧元计划逐步兑现，并扭亏为盈持续贡献利润增长。  预计 2023-2025 年公司实现归母净利润分别为 94、112 及 132 亿元，同比分别增长24%/19%/18%，现价对应 PE 分别为 23/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、零售复苏不及预期； 2、疫情反复影响； 3、多品牌整合不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 84.50 注：股价为 2023 年 7 月 18 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《业绩彰显经营韧性，2023 年增长信心强劲》2023-03-22 •《全球化战略推进有望加速，持续发力安踏品牌及户外市场》2023-01-30 •《Q4 基本符合预期，2023 年低基数下高弹性可期》2023-01-14 2023-07-19%%%%%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 港股研究 | 公司点评 表 1：安踏体育盈利预测与估值表 单位/百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 53,651 61,194 70,457 80,637 （+/-)(%) 8.76% 14.06% 15.14% 14.45% 归母净利润 7,590 9,408 11,158 13,196 （+/-)(%) -1.68% 23.95% 18.61% 18.26% EPS(元/股) 2.93 3.63 4.31 5.09 P/E 28.84 23.26 19.61 16.59 资料来源：Wind，长江证券研究所 %%%%%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、零售复苏不及预期：疫情后消费复苏仍有待持续验证，仍可能存在零售恢复不及预期风险； 2、疫情反复影响：若疫情再次反复则可能持续影响终端门店开业以及线下客流，或将对终端零售存在一定影响； 3、多品牌整合不及预期：安踏旗下包括安踏、FILA、迪桑特、KOLON 等多品牌，集团多品牌运作可能存在资源分配不合理等问题。 %4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 5 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态