2023年7月出口数据解读：出口延续低迷

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点  2023 年 7 月，中国出口 2817.6 亿美元，同比下降 14.5%，增速较上月（-12.4%）进一步下滑，也低于市场预期（Wind 一致预期-11.4%）。  基数扰动不大的情况下，今年 7 月出口同比进一步下行，降至 2020 年二季度以来的最低水平。2022 年 6 月和 7 月，疫情对出口的影响逐渐消退，出口同比分别为 16.2%和 17.2%，因此今年 6、7 月的基数接近，但今年 7 月的出口同比仍较上月回落了 2.1 个百分点。  分产业链看，电子产业链、纺织产业链出口同比继续回落，拖累总出口。  两年平均同比口径下，2023 年 7 月电子产业链出口同比-9.8%，是今年以来的月度最低增速；纺织产业链（纺织纱线、服装）与地产后周期产业链（家具家电灯具、陶瓷制品）出口两年平均同比连续第 4 个月回落，7 月同比分别下降 2.1%和 11.8%。  值得注意的是，汽车产业链出口在上月小幅走弱后，本月再度反弹，印证汽车产业链的出口韧性，后续这一趋势可能延续。  今年汽车产业链（汽车与汽车零部件）出口同比保持韧性，市场关注其持续性。6 月汽车产业链两年平均同比 27.9%，较 3-5 月下降了约 10 个百分点。本月出口两年平均同比再度回升至 33.8%，缓解了市场对汽车出口减弱的忧虑。  今年 1-7 月，汽车产业链拉动总出口同比增长 1.6 个百分点。若后续汽车产业链出口保持韧性，对总出口同比的拉动大概率可维持在 1.5 个百分点以上。  此外，原材料价格的下跌也在一定程度上拖累出口同比。2023 年 7 月，稀土、钢材、成品油出口数量同比分别增长 49.2%、9.5%和 55.8%，但稀土与钢材出口金额却分别下跌了 41.5%和 40.9%，成品油出口金额虽然上涨但涨幅也仅为 4.7%，明显低于数量涨幅（55.8%）。  从国别和地区来看，7 月中国出口释放两点信号：  其一，中国对欧美出口快速回落，对东盟出口保持相对韧性。这与欧美经济快速走弱相一致。  两年平均同比口径下，中国对美、欧、东盟出口同比分别为-7.6%、-1.2%和2.4%，分别较上月下降 3.0、1.3 和 1.2 个百分点。7 月三大贸易伙伴对出口的拖累进一步扩大，贡献了中国总出口同比降幅的 69.6%，高于上月（63.8%）。  对欧美出口的下降或归因于欧美经济的走弱。7 月欧元区制造业 PMI 连续第6 个月下降，至 42.7%。欧元区核心国家德国，制造业 PMI（38.8%）降至 2010 年以来的历史最低值（除 2020 年 4 月疫情期间）。7 月美国 ISM 制造业PMI（46.4%）虽然略高于 6 月（46.0%），但仍为 2010 年以来的次低值（除2020 年 4 月）。  其二，对“新势力”国家的出口年内首次拖累总出口，7 月拖累总出口同比 0.3 个百分点。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 8 月 8 日 出口延续低迷 ——2023 年 7 月出口数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -  我们一直强调，俄罗斯、非洲、拉美等“新势力”国家对中国出口拉动的持续性有待观察。7 月中国对上述国家和地区的出口对总出口的拉动连续第 4个月走弱，并在年内首次降至负值（-0.3%）。  展望未来，我们维持此前对出口和汇率的判断：  其一，下半年中国出口压力或将进一步释放。随着“新势力”国家对出口的拉动回落、欧美经济体经济的进一步走弱，以及中国在全球出口份额的收缩，中国出口预计延续二季度以来的走弱趋势。不过四季度可能由于去年的低基数，同比读数或相比三季度有所抬升。  其二，人民币汇率短期可能继续震荡。政治局会议提振了市场预期，人民币汇率迎来短期改善。但随着美元指数的走强，以及国内稳增长预期的逐渐收敛，8 月以来人民币汇率再度波动，美元对离岸人民币汇率多次突破 7.2。在出口压力尚未完全释放、稳增长预期不强的情况下，人民币汇率或延续震荡，但跌破 7.3 的概率较低。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表 1：6 月中国出口同比创 2020 年二季度以来新低 ....................................... - 4 - 图表 2：PMI 显示欧美经济快速走弱 .................................................................. - 4 - 图表 3：2023 年 6 月和 7 月重点商品的出口同比 .............................................. - 5 - 图表 4：三大产业链出口同比增速 ...................................................................... - 5 - 图表 5：2023 年 6 月和 7 月中国对主要国家和地区的出口同比 ........................ - 6 - 图表 6：2023 年 7 月“新势力”国家和地区对总出口拉动进一步减弱 ................. - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 1：7 月中国出口同比创 2020 年二季度以来新低 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：PMI 显示欧美经济快速走弱 来源：WIND，中泰证券研究所 -40-200204060802015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06出口当月同比 % 3035404550556065702010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07德国制造业PMI 欧元区制造业PMI 美国制造业PMI (%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 图表 3：2023 年 6 月和 7 月重点商品的出