2023半年报点评报告：MLCC业务短期承压，中长期需求依旧看好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|国防军工|电子信息化 证券研究报告 鸿远电子(603267)公司点评报告 2023 年 08 月 23 日 [Table_Title] MLCC 业务短期承压，中长期需求依旧看好 ——鸿远电子（603267）2023 半年报点评报告 [Table_Summary] 事件： 2023 年 8 月 18 日，公司发布 2023 年中报：公司实现营业收入 9.80 亿元，同比减小 29.59%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比下降 54.12%；扣非后归母净利润 2.21 亿元，同比下降 54.03%。 点评：  受下游需求影响业绩暂时承压，中长期来看业绩有望恢复 2023 上半年，公司实现营业收入 9.80 亿元，同比减小 29.59%。公司实现归母净利润 2.23 亿元，同比下降 54.12%，主要系公司所处的电子元器件行业下游市场景气度低迷，客户需求恢复缓慢。公司整体毛利率为 46.47%，同比下降 8.48 个百分点；净利率为 22.54%，同比下降 12.36 个百分点。主要系毛利率较高的自产业务下滑更多，在收入结构中的占比下降所致。虽然业绩下滑，但公司仍保持了高强度的研发费用支出，并为此加强了人才引进力度，员工人数持续净增长，同时维持了员工薪酬水平的基本稳定，整体人工成本稳中有升。中长期来看，随着下游客户需求逐步回升，公司业绩有望恢复。  MLCC 下游需求量偏弱，微波模块等新业务实现较快增长 自产业务实现收入 5.66 亿元，同比减小 31.31%，毛利率 71.99%，较上年同期下降 10.53 个百分点，主要系客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱，导致核心产品销售下滑所致。其中，瓷介电容器收入 5.02 亿元，同比下降 36.89%，占自产业务收入 88.67%，公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入实现大幅增长，销售额占自产业务收入比例上升至 9.13%。代理业务实现收入 4.12 亿元，较上年同期下降 26.88%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度，而公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少，导致代理业务收入下滑。  持续加大研发投入，丰富产品品类 报告期内，公司创新研究院成立，鸿远电子创新中心暨企业总部项目开工建设，公司持续注重研发投入，研发费用为 4709.98 万元，占自产业务收入8.31%，较上年同期收入占比提升 2.27%。在高可靠领域，公司主要围绕瓷介电容器及瓷料、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品，持续深度研发，不断丰富产品品类。在民用领域，大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型，并实现小批量供货。同时，车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及客户认证，并实现了小批量供货。  期间费用率提升，经营现金流量下滑明显 报告期内，公司期间费用总额 1.50 亿元，同比增长 1.32%，期间费用占营收比重为 15.29%；其中，销售费用 0.42 亿元，同比增长 8.35%，主要系公司为应对市场需求减弱的外部环境而增加了业务相关费用支出所致；管理费用 0.58 亿元，同比增长 6.75%，主要系公司扩充新业务带来的专业服务费以及长期资产折旧摊销费用增加所致；财务费用 235.34 万元，同比减 [Table_Invest] 增持|下调 [Table_TargetPrice] 当前价： 63.17 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 130.2 / 53.6 A 股流通股（百万股）： 231.85 A 股总股本（百万股）： 232.12 流通市值（百万元）： 14645.69 总市值（百万元）： 14662.82 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-鸿远电子（603267）2022 年年报点评：军民品业务双轮驱动、多维度布局强化竞争力》2023.03.31 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn -58%-43%-28%-13%2%8/2311/222/215/238/22鸿远电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 少 49.13%，主要系公司当期现金管理收益增加，且当期开立银行承兑汇票下降导致承兑相关费用减少所致；研发费用 0.47 亿元，同比下降 5.43%。经营现金流 0.20 亿，同比下降 70.69%，主要系公司当期兑付的商业汇票较上年同期增加所致。 图 1：2022 年营业收入稳中有升 图 2：2018-2022 年期间费用 资料来源：同花顺, 国元证券研究所 资料来源：同花顺，国元证券研究所 图 3：2023 上半年研发投入持续加大 图 4：2023H1 期间费用率提升 资料来源：同花顺, 国元证券研究所 资料来源：同花顺，国元证券研究所  投资建议及盈利预测 多层瓷介电容器作为目前用量最大、发展最快的电子元器件之一，在高可靠领域和民用领域应用广泛，由于公司目前下游客户需求恢复较缓慢，考虑到下游装备的放量节奏，我们下调其盈利预测和评级等级，预计 2023-2025 年，公司归母净利润为 6.82亿元、7.81 亿元、9.58 亿元，EPS 分别为 2.93 元、3.36 元、4.12 元，对应 PE 为21.37 倍、18.65 倍、15.21 倍，给予“增持”评级。  风险提示 下游需求不及预期风险，产品毛利率波动风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%0.05.010.015.020.025.030.0201820192020202120222023H1营业收入（亿元，左轴）同比增长（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810201820192020202120222023H1归母净利润（亿元，左轴）同比增长（%）0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.220192020202120222023H1研发投入（亿元）研发占营收比例（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%201820192020202120222023H1销售费用率财务费用率研发费用率管理费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2403.11 2502.20 2296.67 2496.23 2867.98 收入同比(%) 41.36