证券行业重大事项点评：反弹逻辑强化，继续看好券商-华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证券行业重大事项点评 推荐（维持） 反弹逻辑强化，继续看好券商 今年券商股 PB 估值持续创历史新低的原因：市场下行，股权质押业务风险暴露，侵蚀券商净资产；弱市影响券商营收预期，ROE 增长乏力；宏观环境流动性趋紧。股质风险缓解是估值修复的核心驱动力。政策密集出台，流动性大幅改善。以股权质押业务风险纾解为重要催化剂，券商板块反弹逻辑得以确认：一是估值中隐含的坏账对净资产的减值会被消化，从而推动估值修复。二是市场企稳上行，将带动投资者信心提振，券商业绩边际转暖倾向明显，基本面不会更差。三是估值在历史大底，弹性足。政策推动券商四季度行情重现。过去 8 年，四季度券商上涨概率达到 75%。2010、2014、2015 年三年的 Q4，券商指数更是大幅跑赢市场，均为政策助力。自上周五以来，政策面持续释放利好，目前券商指数在四季度已经跑赢大盘，一改 2018 年初以来的颓势，政策底再次被确认。券商股的启动通常是市场在拐点上的试探性选择。在流动性改善、政策出现边际变化而经济尚未出现拐点、股市盘恒已久的情况下，资金会选择做多券商来试探市场，出现猛拉暴涨的局面。若券商上涨拉动其他板块跟随，那么牛市的逻辑就会一步步确立，市场的普涨最终又会给券商带来正反馈，加速上涨，一如 2014 年。但如果券商上涨后发现曲高和寡，是独立行情，那么通常难以持续很长时间，幅度也在 20%-30%。投资建议：业绩预期重估，反弹幅度尚未到位。2017 年证券行业 ROE 为 6.11%，今年预计 4%左右，根据自然增长的预期，预计 2019 年行业 ROE 大概率将重回上行区间，大券商 ROE 预计超过 10%，对应合理估值区间在 1.5-1.6 倍，反弹最高或能达 1.8 倍，约有 20%空间。我们认为估值修复尚未到位，建议积极参与反弹行情。推荐标的：绩优龙头股包括中信证券、华泰证券，以及估值处于低位的光大证 券、海通证券。风 险提示：外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、政策不确定性。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 中信证券 17.35 0.97 1.15 1.38 17.89 15.09 12.57 1.4 推荐 华泰证券 16.42 1.21 1.32 1.44 13.57 12.44 11.4 1.55 推荐 光大证券 9.77 0.77 0.87 - 12.69 11.23 - 0.93 推荐 海通证券 9.43 0.83 0.94 - 11.36 10.03 - 0.92 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 10 月 25 日收盘价 证 券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证 券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证 券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 占比% 股票家数(只) 39 1.1 总市值(亿元) 17,888.72 3.56 流通市值(亿元) 12,869.84 3.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.58 -8.36 -26.29 相对表现 13.92 8.53 -6.97 《证券行业 2018 年四季度投资策略暨中报总结：大券商业绩稳健，估值具备抗压性》 2018-09-10 《证券行业月报（2018 年 9 月）：同比数据持续承压》 2018-10-18 《证券行业重大事项点评：股质风险大幅缓解，板块迎来强势反弹》 2018-10-22 -44%-26%-8%10%17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 18/082017-10-26～2018-10-25 沪深300 证券 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2018 年 10 月 26 日 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 一、催化剂：股质风险解除，业绩预期好转...........................................................................................................4 二、从经验数据谈反弹空间 ...................................................................................................................................6 （一）所谓券商“四季度行情”，实则是政策推动 ...........................................................................................6 （二）业绩预期重新修正，预期反弹空间 20% ................................................................................................6 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 券商市净率处于历史底部 .........................................................................................................................4 图表 2 上市券商股票质押规模情况（2018 年中报，单位：亿元） .......................................................................5 图表 3 2010 年来券商 Q4 上涨的概率为 3/4（单位：%）.....................................................................................6 图表 4 美国投行 PB 和 ROE 拟合结果 .................................................................................................................7 图表