航空行业2023年中期投资策略：α与β共振，布局航空

1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 3 . 8 . 2 3 α与β共振，布局航空 航空2023年中期投资策略 杜冲 （分析师） S0740522040001 duchong@zts.com.cn 李鼎莹(研究助理) lidy@zts.com.cn 2 2023年上半年：行业复苏，业绩提升 全球航空业：2023年H1RPK已恢复至2019年同期的90.3%。根据IATA数据统计，2023年H1，全球航空业RPK 恢复仅低于2019年同期的9.7%，北美地区RPK已恢复至2019年同期的100.8%，恢复速度全球领先。全球民航复苏国内快于国际，2023年6月，各大洲国内航线RPK水平超2019年同期，但国际航线方面，除北美洲（102%）外均未恢复至2019年同期水平。 中国航空业：2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91.43%。根据航班管家数据，2023年1-7月，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的91.43%，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的100.73%。春秋航空、吉祥航空上半年恢复领先，ASK和PRK均超过2019年同期水平。五一、暑运全行业运营数据向好，票价水平远超2019年同期。 2023年下半年：供需两旺，前路明朗 供给端：严控。飞机增速仍低。2023年H1全行业机队增速较低，我们预计2023年全年行业飞机增速仍然缓慢，部分航司或不能完成年初目标。预计“十四五”期间机队规模复合增速在3.25%-3.64%之间，显著低于“十二五”和“十三五”。运力总量控制。2023年夏秋航季，国内航班计划时刻量较2022年同比下降，或是疫情期间挪用国际时刻转回所致。2023年以来，部分机场高峰小时容量提升，预计至2023年冬春航季，部分机场时刻有望放量，下半年航司在部分机场的时刻量有望提升，或利好飞机日利用率进一步提升。此外，从目前航班量恢复情况看，民航局总量控制政策或依然存在。 需求端：韧性。我们认为今年上半年，航空复苏有三个特性。复苏特性一：上半年民航旅客量逐月增多，说明民航需求恢复韧性较强，受季节性波动较小。复苏特性二：2023年上半年，31-40岁的人群是民航的出行主力，说明公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱。复苏特性三：上半年市场需求未完全恢复，但航空票价保持高位，说明航空公司定价策略发生了改变，通过较高票价、相对低的客座率，维持了较为可观的收入。我们认为今年下半年，航空市场复苏势头仍强，票价水平仍高：三季度暑运旺季及中秋国庆连休供需两旺形势确定，四季度商旅客源将持续支撑行业复苏。 重点关注：国际航线复苏加快。第三批出境团队游和“机+酒”业务恢复以及中美航线增班将利好国际航线持续复苏。2023年7月，国内航司出入境旅客量恢复至2019年同期的53%左右。考虑到2018年跟团游的出境旅客比例高达55.24%，团签开放或有助于缓解国际航线有效需求不足的问题。 投资建议：α与β共振，布局航空 2023年H1，春秋航空、吉祥航空已率先实现盈利。2023年暑运或为近年来最旺暑运。以2023年7月数据为例，全行业旅客运输量较2019年同期增长5.3%，平均票价水平1105元，比2019年同期提高19.1%，测算7月全行业客运收入较2019年或增长25%。由此我们认为 7-8月暑运各航司有望创历史佳绩。暑运过后的国庆中秋小长假连休，利好出行需求进一步释放。春秋航空、吉祥航空全年业绩有望超2019年，三大航有望实现扭亏为盈。重点推荐【春秋航空】 【吉祥航空】 ，建议关注【南方航空】【中国东航】。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率风险、油价风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 qRvMmOmPrQmMtPzRrNsOnMaQ8Q6MtRpPmOsRjMpPzRjMnPtPaQpOtPwMtPqPxNqQoP3 目录 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2023年上半年：行业复苏，业绩提升 2023年下半年：供需两旺，前路明朗 投资建议：α与β共振，布局航空 风险提示 4 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 2023年上半年：行业复苏，业绩提升 5 板块表现：2023年上半年航空板块下跌 来源：Wind、中泰证券研究所 图表：申万二级行业指数2023年上半年涨幅（%，截至20230630） 图表：申万三级行业指数2023年上半年涨幅 （%，截至20230630） 2023年上半年航空机场板块跑输大盘。在124个申万二级行业中涨幅排名第115，涨幅-15.05%；在259个申万三级行业中涨幅排名第236，涨幅-14.41%。 吉祥航空、春秋航空、中国东航、海航控股、南方航空、中国 国航、华夏航空年初至今分别下跌4.6%、10.6%、13.9%、15.1%、20.7%、22.3%、38.9%。 来源：Wind、中泰证券研究所 图表：2023年上半年航空股均下跌（截至20230630） 6 基金持股：Q2基金减持 图表：2023年Q2基金减持航空股 2023年Q2基金减持航空股。与2023年Q1相比，基金减持航空股。2023年Q2，春秋航空、吉祥航空、中国 国航、中国东航、南方航空、华夏航空的基金持仓变动分别为560.01、-3973.79、-13929.36、-173582.5、-30556.22、-1611.15万股。春秋航空、吉祥航空、中国 国航、中国东航、南方航空、华夏航空持股总市值环比2023年Q1分别下降2.12%、24.42%、38.14%、26.45%、51.59%、35.20%。 来源：Wind、中泰证券研究所 排名 股票名称 持股总量(万股) 季报持仓 变动(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值 (万元) 2023一季持股 总市值(万元) 持股总市值 环比变动(%) 1 春秋航空 9,362.83 560.01 9.57 538,082.12 549,750.06 -2.12 2 吉祥航空 29,346.97 -3,973.79 13.26 452,823.74 599,107.23 -24.42 3 中国 国航(A+H) 58,790.87 -13,929.36 8.01 428,891.15 693,369.45 -38.14 4 中国东航(A+H) 72,989.91 -17,358.25 8.68 298,866.03 406,352.68 -26.45 5 南方航空(A+H) 57,866.66 -30,556.22 8.33 294,995.50 609,338.42 -51.59 6 华夏航空 13,306.36 -1,611.15 10.87 112,438.76 173,509.08 -35.20 7 全球航空业：2023年H1已恢复至2019年同期的90% 图表：2023年H1全球RPK恢复至2019年同期的90.3% 全球航空业RPK已恢复至2019年同期的90.3%