指数化投资策略定期跟踪：小市值与成长风格占优，锂电池汽车、军工和工程机械行业景气度提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明 小市值与成长风格占优，锂电池汽车、军工和工程机械行业景气度提升 指数化投资策略定期跟踪｜2023.8.23 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 王兆宇 量化策略首席 分析师 S1010514080008 赵文荣 量化与配置首席 分析师 S1010512070002 史周 量化策略分析师 S1010522100003 本文展示了我们所构建的指数轮动策略族的最新月度跟踪情况，具体包括风格轮动配置和制造板块内部轮动两类策略观点。截至 7 月末，风格指数轮动策略最新信号为看好成长与小市值风格，制造板块景气度轮动策略中，锂电池汽车产业链以及国防军工、工程机械行业的景气度占优，通用设备与电气设备行业景气度出现下降。截止 8 月 18 日，今年以来成长价值风格轮动、大小市值风格轮动以及制造板块轮动策略分别实现绝对收益为 5.59%、3.70%和 1.85%，且较对应基准均实现正超额收益。 ▍风格配置模型中宏观与微观维度信号存在分化，综合看多成长、小市值风格。（1）宏观经济方面，PMI 同比出现反弹，CPI-PPI 剪刀差持续走扩，与工业增加值指标一齐看多小市值和成长风格；（2）流动性环境方面整体维持宽松状态，国债利差、中长期贷款余额继续上行，M1-M2 同比差回落，美债利率再次调高，综合来看指向小市值风格；（3）行业景气度方面，成长和小市值风格行业相对占优；（4）微观市场环境指标显示 7 月市场换手率继续处于较低水平，但值得注意的是 ERP 指标出现触底反弹迹象，从综合风格拥挤度、偏离度来看，小市值、价值风格仍更占优。 ▍制造板块景气度轮动策略中，锂电池汽车产业链以及国防军工、工程机械行业的景气度占优。（1）锂电设备、锂电池和汽车：7 月末模型显示锂电池汽车产业链景气度出现反弹，汽车销售均价、磷酸铁锂价格及动力电池产量同比均出现提升，乘用车销量回升，出口景气度回暖。（2）国防军工：7 月末模型显示航空器、航天器及相关技术产品出口额同比均出现上行，重要原材料稀土价格维持低位。（3）工程机械：房屋新开工和施工面积均出现回升。 ▍制造板块轮动模型显示，通用设备与电气设备行业景气度出现下降。（1）通用设备行业：7 月末模型显示主要产品工业机器人产量和多功能机器人出口额均同比走弱，下游叉车销量出现下行。（2）电气设备：产品价格方面，7 月末模型显示输配电及控制设备制和电气机械及器材制造业 PPI 均出现同比下降，且电气机械及器材制造业固定投资完成额也同比减少。 ▍2023 年以来两大策略均能持续实现超额收益。截至 8 月 18 日，成长、价值风格轮动配置策略今年以来收益率为 5.59%，同期基准等权组合收益率为4.38%，超额收益为 1.21%；大、小市值风格轮动配置策略今年以来收益率为3.70%，同期基准等权组合收益率为-0.14%，超额收益达 3.84%；制造板块内部轮动策略今年以来收益率为 1.85%，同期制造板块综合指数收益率为-2.20%，超额收益达 4.05%。 ▍风险因素：历史数据失效，模型风险，市场预期大幅变化，宏观及货币政策重大变动，制造产业政策重大变动，国外限制政策重大变动。 指数化投资策略定期跟踪｜2023.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 风格轮动配置模型——成长、价值与大、小市值 .............................................................. 4 主流定义下的风格配置模型............................................................................................... 4 风格信号体系最新信号 ...................................................................................................... 4 风格轮动配置策略历史表现............................................................................................... 7 景气度视角下制造板块内部轮动策略 ................................................................................ 8 以制造行业盈利为核心的轮动配置策略 ............................................................................ 8 制造板块景气度跟踪框架及最新配置信号 ......................................................................... 9 制造板块内部轮动策略历史表现 ..................................................................................... 13 风险因素 ......................................................................................................................... 14 rQvMoMtQoPpPsOyQtPmQmNbRaO9PtRoOmOmPjMrRwOiNmOmR6MmNqMNZnRuNvPmMxP 指数化投资策略定期跟踪｜2023.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录 图 1：自上而下的风格轮动影响因素传导 ......................................................................... 4 图 2：PMI：新订单同比 .................................................................................................... 5 图 3：工业增加值同比 ...................................................................................................... 5 图 4：10-1 年国债收益率差 .............................................................................................. 6 图 5：CPI-PPI 同比差 ...........................................