亿联网络半年报点评：H1业绩短期承压 研发投入提升竞争

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评报告 H1 业绩短期承压 研发投入提升竞争 ——亿联网络半年报点评 通信/通信设备 事件描述： 公司发布 2023 年半年度业绩报告：2023 年 H1，公司实现营业收入 20.44 亿元，同比下降 12.58%；归母净利润为 10.29 亿元，同比下降 9.44%；归母扣非净利润为 9.04 亿元，同比减少 14.87%；基本每股收益为 0.815 元。 事件点评： 公司中报业绩略低于我们之前的预期，营收和净利润出现下降，主要是由于宏观经济走势偏弱导致行业需求出现一定波动，公司业绩同比有所下滑。  2023 年公司营业收入 Q2 环比增长 29.98%，净利润 Q2 环比增长 43.43%；H1 毛利率为 65.21%，同比增加 3.34%，整体呈现业务逐渐修复的趋势。  在 2023 年 H1 公司营业收入承压的情况下保持了对费用的投入，研发投入同比增长 17.71%。  虽然短期受到经济逆风影响，但全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势。公司将积极应对外部环境变化，以提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。 三大产品线齐头并进，持续推广新产品为后续业务发展奠定基础。  会议产品实现营收 6.28 亿，同比增长 0.17%。公司推出了多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备 SmartVision 60 及 MVC 三代具有较强竞争优势。  云办公终端实现营收 1.55 亿元，同比下降 19.26%。公司全新升级 BH 系列蓝牙商务耳机，巩固已有 UH 及 WH 系列耳机竞争力，不断完善产品矩阵和持续打磨产品品质。  桌面通信终端实现营收 12.55 亿，同比下降 17.32%。桌面通信中端去年同期超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 44.99 亿元、54.8 亿元、66.98亿元，归母净利润为 20.97 亿元、24.43 亿元、28.41 亿元，对应 PE 为22.51X、19.33X、16.62X。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致公司毛利率受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；海外宏观衰退导致业务增长不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,684.24 4,810.55 4,498.62 5,479.57 6,697.50 增长率（%） 33.76% 30.57% -6.48% 21.81% 22.23% 归母净利润(百万元) 1,616.08 2,177.66 2,096.98 2,443.03 2,841.45 增长率（%） 26.38% 34.75% -3.70% 16.50% 16.31% 净资产收益率（%） 25.52% 27.60% 22.74% 23.48% 24.05% 每股收益(元) 1.80 2.42 1.66 1.93 2.25 PE 20.76 15.44 22.51 19.33 16.62 PB 5.32 4.27 5.12 4.54 4.00 资料来源：wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 09 月 01 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张建宇 研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC 执业证书编号：S1660121110002 交易数据 时间 2023.09.01 总股本（亿股） 12.64 资产负债率（%） 8.71% 每股净资产（元） 6.1041 收盘价（元） 37.34 一年内最低价/最高价（元） 33.09/63.31 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《亿联网络 2022 年报&2023 一季报点评——全年业务稳定增长 短时承压未来可期》2023-04 2、《亿联网络深度报告——SIP 话机龙头 乘“云”再起航》2022-11 亿联网络（300628.SZ）半年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3684 4811 4499 5480 6698 流动资产合计 6120 7006 8157 9526 11191 营业成本 1417 1779 1557 1940 2459 货币资金 172 431 946 1304 1782 营业税金及附加 27 51 47 58 71 应收账款 684 834 774 935 1134 营业费用 190 256 247 301 367 其他应收款 8 10 9 11 14 管理费用 97 112 112 136 166 预付款项 2 4 3 4 5 研发费用 365 496 481 586 717 存货 730 564 648 796 996 财务费用 21 -124 -57 -51 -15 其他流动资产 53 59 60 73 89 资产减值损失 -10 -3 -1 -2 -2 非流动资产合计 986 1601 1764 1712 1631 公允价值变动收益 22 -29 -4 -16 -10 长期股权投资 95 145 159 175 193 投资净收益 163 142 152 147 150 固定资产 488 426 488 518 527 营业利润 1770 2377 2293 2669 3105 无形资产 309 274 266 257 249 营业外收入 1 1 1 1 1 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 2 其他非流动资产 8 12 10 12 15 利润总额 1769 2376 2292 2667 3104 资产总计 7105 8607 9921 11238 12822 所得税 153 198 195 224 262 流动负债合计 757 703 687 821 995 净利润 1616 2178 2097 2443 2841 短期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 439 431 365 447 557 归属母公司净利润 1616 2178 2097 2443 2841 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 1825 2309 2236 2705 3182 一年内到期的非流动负债 10 9 9 9 9 EPS（元） 1.80 2.42 1.66 1.93 2.25 非流动负债合计 16 13 13 13 13 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力