通信：运营商深度报告-高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1通信运营商深度报告领先大市-A(维持)高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力2023 年 9 月 1 日行业研究/行业深度分析通信板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级600941.SH中国移动买入-A601728.SH中国电信买入-A600050.SH中国联通买入-A相关报告：【山证通信】——-山西证券通信行业周跟踪：英伟达与迈威尔连续发布财报，均超此前市场预期 2023.8.27【山证通信】Coherent&Lumentum 发布财报，光通信领域需求仍然稳健-山西证券通信行业周跟踪：Coherent&Lumentum发布财报，光通信领域需求仍然稳健2023.8.20分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：基本盘稳固。三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。移动业务用户数增长以及 ARPU 提升，带动移动业务收入企稳回升；宽带业务用户数基数不断增大，智慧家庭增值服务推广已见成效，客户价值良好增长。数据要素快速发展，有望为三大运营商报表表现带来明显改善。2023年 8 月，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布，奠定数据交易市场基础，有望正确反映出以数据为主要生产要素的相关公司的投入和产出，数据将可能成为相关公司收入的重要支撑。根据国家工信安全发展研究中心测算，2021 年我国数据要素市场规模达 815 亿元，预计到 2025 年有望接近 2000亿元，“十四五”期间 CAGR 超 25%。随着相关政策完善，数据相关投入及产出或将计入资产，有望准确计量企业相关业务价值，包括增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。运营商开拓数字化转型新领域，云业务保持高增速。数字化转型已成为运营商的重要增长点。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为 1825、1178、705 亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为 25.6%、27.1%、22.1%。2022 年，运营商云业务均实现翻倍增长。2023H1，移动云收入 422 亿元，同比+81%；天翼云收入 456 亿元，同比+63%，政务客户收入 128 亿元，占比 28%，全年收入有望破千亿；联通云收入 255 亿元，同比+36%，全年有望实现收入 500 亿元。资本开支放缓，算力投资扩大。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支分别为 1852、925、742 亿元，分别同比+0.9%、+6.7%、+7.6%；占收比分别为 22.8%、21.3%、23.2%，同比分别-1.6pp、-0.3pp、-0.1pp，未来资本开支占收比有望保持下降趋势，平缓折旧摊销压力。资本开支向产业数字化以及算力侧倾斜。2023 年算力投资计划方面，中国移动达 452 亿元（同比+34.9%），占资本开支比例 25%（+7pp）；中国电信达 195 亿元（同比+39%），占资本开支比例 20%（+5pp）；中国联通达 149 亿元（同比+20.2%）。高度重视股东回报。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通每股股息分别为 4.4、0.20、0.27，4 年 CAGR 分别为 8.2%、16.1%、19.6%；派息率分别为 67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。中国移动计划 2023 年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上；中国电信计划 A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上；中国联通表示继续提升股东回报。盈利预测：我们预计，中国移动、中国电信、中国联通 2023 年归母净利润分别为 1367、311、85 亿元，分别同比+9.0%、12.9%、16.5%；对应 2023年 8 月 23 日收盘价的 PE 分别为 15x、17x、20x。未来随着运营商资本开支放缓，EPS 和分红率逐步提升，公司股价有望进一步提升。风险提示：通信行业用户增速下降的风险；国际化经营风险；网络安全风险；业务转型拓展未达预期的风险。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 基础稳定，传统业务稳定向好....................................................................................................................................... 71.1 三大运营商整体收入稳定，数字化转型已见成效................................................................................................. 71.2 移动业务：普惠降费阶段结束，基本面有所改善................................................................................................. 81.3 固网业务：用户数量持续提升，智家服务提供收入新增量............................................................................... 122. 数据要素入表政策落地，有望打开数据交易新空间.................................................................................................152.1 多重政策因素推动数据入表节奏........................................................................................................................... 152.2 大数据业务发展良好，有望受益于数据要素政策落地....................................................................................... 183. 打造数字化转型新领域................................................................................................................................................. 203.1 数字经济奠定行业发展主基调...............................................................................................................................