业绩稳步增长，全产业链发展领先优势

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他石化恒力石化（600346.SH）买入-B(维持)业绩稳步增长，全产业链发展领先优势2025 年 4 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 18 日收盘价（元）：15.22年内最高/最低（元）：17.23/12.13流通A股/总股本（亿）：70.39/70.39流通 A 股市值（亿）：1,071.35总市值（亿）：1,071.35基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：1.00摊薄每股收益(元)：1.00每股净资产(元)：9.01净资产收益率(%)：11.12资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年报，实现营业收入 2362.73 亿元，同比增长 0.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 70.44 亿元，同比增长 2.01%。其中，Q4实现营业收入 585.44 亿元，同比-5.12%，环比-10.29%，实现归母净利润为19.39 亿元，同比+61.03%，环比+78.39%。事件点评原油走低带动公司成本降低，纺服链复苏带动民用丝需求快速增长。从成本端来看，原油价格有所回落，2024 年原油价格呈现前高后低、宽幅震荡走势。全年布伦特原油均价 80 美元/桶，同比下降 2.8%；WTI 原油均价76 美元/桶，同比下降 2.3%。全年煤炭供需处于宽松状态，库存维持高位，价格震荡下行，2024 公司煤炭平均进价 692.68 元/吨，同比-14.69%。在居民收入及消费信心趋稳、国家促消费政策逐步显效等因素的支撑下，我国纺服内销市场稳中有增，2024 年 1-12 月限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长 0.3%。从产品销量来看，全年公司炼化产品、PTA、新材料分别同比-7.73%、-3.85%、+37.93%。主要产品价格有所降低，新材料等核心技术持续突破。根据百川，24年汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PP均价同比分别-4.3%/-7%/-7.12%/+12.5%/+1.16%/-0.79%。公司炼化产品、PTA、新材料销售均价分别-2.3%、-2.42%、-11.24%。24 年毛利率为 9.86%，同比下降 1.39pct；期间费用率 4.01%，同比提升 0.17pct；经营活动现金净流量为 227.33 亿，同比下滑 3.41%。2024 年，公司全产业链多项技术和产品突破了“卡脖子”瓶颈，弥补了行业短板，填补了行业空白。恒力化工高密度聚乙烯管材专用料23050，取得 PE100 等级认证，标志着恒力化工管材专用料达到国内一流水平。恒力化纤超细纤维 27D/144f 实现量产，9000 米的单丝重量仅 0.18g，纤度指标达国际领先水平。新材料产能逐步投放，实现产业“优链、延链、补链”。公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产。恒力化纤年产 40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达 80 万吨/年。苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜 47 万吨，持续提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域的行业竞争力。南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计 2025年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 84.5/88.42/94.29 亿元，对应 4 月 16 日总市值 1091 亿，PE 分别为 12.9\12.3\11.6 倍，维持“买入-B”评级。风险提示原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。需求恢复不及预期风险: 下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。新项目投产不及预期风险: 在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)234,866236,401240,293249,396255,633YoY(%)5.60.71.63.82.5净利润(百万元)6,9057,0448,4508,8429,429YoY(%)197.82.020.04.66.6毛利率(%)11.39.98.88.69.1EPS(摊薄/元)0.981.001.201.261.34ROE(%)11.511.111.811.311.0P/E(倍)15.815.512.912.311.6P/B(倍)1.81.71.51.41.3净利率(%)2.93.03.53.53.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6608373270773316057179059营业收入234866236401240293249396255633现金2046930837192231995219939营业成本208384212983219201227901232459应收票据及应收账款5386081029428880营业税金及附加92016424682177668044预付账款17362432213723932106营业费用293326353366356存货3126824251439472658543342管理费用19972205218422082286其他流动资产1207315142109951121312792研发费用13711703141315121597非流动资产194516199813206480212954217836财务费用53655234342929772822长期投资64674697612651485资产减值损失-702-1520-1464-1845-1464固定资产129987147008153332160054168066公允价值变动收益371325252225293无形资产90359147934095999596投资净收益-37-137445569其他非流动资产5484842912428324203638688营业利润89008550100831039211496资产总计260599273083283811273525296895营业外收入80279131149159流动负债123862130879147997143714173048营业外支出1068394449短期借款66995790427879790828101573利润总额88738820101741049711606应付票据及应付账款2760