产业布局持续完善，海外业务高增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1叉车安徽合力（600761.SH）增持-A(首次)产业布局持续完善，海外业务高增长2025 年 4 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 18 日收盘价（元）：15.55年内最高/最低（元）：28.50/14.31流通A股/总股本（亿）：8.91/8.91流通 A 股市值（亿）：138.50总市值（亿）：138.50基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：1.59摊薄每股收益(元)：1.59每股净资产(元)：12.36净资产收益率(%)：13.63资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露 2024 年报。全年实现营业收入 173.25 亿元，同比+0.99%；归母净利润 13.20 亿元，同比+0.18%；扣非后归母净利润 10.37 亿元，同比-5.84%。其中，24Q4 营业收入 39.17 亿元，同比-2.67%；归母净利润 2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比-70.85%。事件点评公司盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业。2024 年，公司毛利率23.46%，同比+2.85pct；其中，国内毛利率 21.25%，同比+1.06pct；国外毛利率 26.2%，同比+2pct。2024 年，行业实现销量 128.55 万台，同比增长9.52%；公司实现销量 34.02 万台，同比增长 16.53%、快于行业，市场份额26.5%。24Q4 公司毛利率 30.06%、保持高位，利润承压主要是由于费用的增加以及少数股东损益的影响。持续优化海外布局，整机出口同比增长 34%。公司持续打造“1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的海外战略布局，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业。销量层面，公司整机出口 12.64万台，同比增长 34%，显著高于行业（18.53%）；收入层面，公司海外收入69.28 亿元，同比+13.33%，占营业收入比重近 40%，实现在 34 个海外国家和地区市场占有率第一。产业布局不断完善，细分业务同比增长。2024 年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，有效减少未来日常关联交易；产品方面，公司加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，研发出全球最大吨位级 55t 锂电叉车，目前电动化产品占比超 65%，同比提升 8pct。根据公司微信公众号，2024 年，公司零部件外部营收+12.2%，后市场营收+12.9%，智能物流业务+35.1%。持续提升股东回报，拟现金分红总额 5.34 亿元。公司拟向全体股东每10 股派送现金股利 6.00 元（含税），股利支付率 40.5%，对应股息率约 3.4%。投资建议公司是全球工业车辆头部企业，目前已形成了完整且自主可控的零部件产业链，建立了遍布全球的售后服务体系，同时公司大力发展智能物流业务、为客户提供综合性物料搬运解决方案。短期来看，公司北美敞口占比较小，且已进行提前备货、关税影响可控，公司 2025 年目标营公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2收 180 亿元，期间费用控制在约 29 亿元。中长期来看，公司持续发力智能物流业务，有望打造第二增长曲线。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.59/1.71/1.95，对应公司 4 月18 日收盘价 15.55 元，2025-2027 年 PE 分别为 9.8/9.1/8.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示宏观经济增长不及预期的风险。工业车辆行业产品应用领域广泛，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关。若宏观经济承压，下游需求增长不及预期，会给公司业务带来负面影响。海外增长不及预期的风险。当前，国际经济环境中不稳定、不确定性风险因素仍然较多，涉及地缘政治风险，关税政策风险等。2024 年公司海外收入贡献占比近 40%，若海外业务承压，会给公司业务带来负面影响。行业竞争加剧的风险。叉车行业为高度竞争的行业，同时还有其他工程机械品牌新进入者，市场竞争愈加激烈，产品迭代也持续加快。价格竞争或影响公司盈利能力，产品持续开发也要求公司保持一定的研发强度。成本波动风险。原材料成本的波动与行业的产品盈利具有较大相关性。叉车制造中钢材成本占比较高，其价格受全球经济周期、环保政策等影响剧烈波动。此外，电动叉车部件锂电池也受到受锂、钴等金属资源价格影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)17,47117,32518,21319,50721,472YoY(%)11.5-0.85.17.110.1净利润(百万元)1,2781,3201,4161,5201,738YoY(%)41.43.27.37.314.4毛利率(%)20.623.523.523.723.8EPS(摊薄/元)1.431.481.591.711.95ROE(%)17.113.612.912.212.5P/E(倍)10.810.59.89.18.0P/B(倍)1.91.31.21.11.0净利率(%)7.37.67.87.88.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1238112789139241489316448营业收入1747117325182131950721472现金28331200240530884506营业成本1386913261139291487716352应收票据及应收账款20582255241524612591营业税金及附加111109111120134预付账款8516698184126营业费用7078808319401007存货22853384324933633450管理费用453571601643708其他流动资产51205785575757965775研发费用8921086103511661252非流动资产45176317629463276468财务费用831-38-84-111长期投资453508580651723资产减值损失-52-50-34-48-55固定资产20773298325232293271公允价值变动收益7949485458无形资产482618668726786投资净收益9718199113123其他非流动资产15051892179417211688营业利润16221728185819642256资产总计1689819105202182122022916营业外收入1722212020流动负债48136772639561186284营业外支出7