建筑材料行业跟踪周报：期待25年Q3家装迎来明显加速

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 期待 25 年 Q3 家装迎来明显加速 2025 年 04 月 20 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《继续看好内需消费地产链》 2025-04-13 《关税冲击下首选内需消费》 2025-04-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2025.4.14–2025.4.18，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.26%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 0.59%、0.39%，超额收益分别为-0.32%、-0.13%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为392.7 元/吨，较上周-3.7 元/吨，较 2024 年同期+36.8 元/吨。较上周价格持平的地区：华北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+5.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0 元/吨）、长江流域地区（-5.7 元/吨）、两广地区（-5.0 元/吨）、东北地区（-10.0 元/吨）、华东地区（-1.4 元/吨）、中南地区（-3.3 元/吨）、西南地区（-4.0 元/吨）、西北地区（-6.0 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 61.8%，较上周+1.6pct，较 2024 年同期-8.4pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 48.7%，较上周+0.4pct，较 2024 年同期-1.7pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1328.5 元/吨，较上周+9.0 元/吨，较 2024 年同期-403.1 元/吨。卓创资讯统计的全国 13省样本企业原片库存为 5624 万重箱，较上周+2 万重箱，较 2024 年同期+206 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价基本稳定，多数厂报盘暂稳，局部个别厂成交存灵活空间。截至 4 月 17 日，国内 2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在 3600-3800 元/吨不等，全国企业报价均价 3833.00 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3833.00）持平，同比上涨 15.39%，较上周同比涨幅收窄 5.07 个百分点；本周电子纱市场价格基本走稳，多数厂报价暂稳运行，出货区域间存一定差距。周内电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价持平；7628 电子布报价亦趋稳，当前报价 3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。 ◼ 周观点：（1）本周主线依旧是贸易战及其应对政策，地产领涨，地产链跟随表现。3 月份经济金融数据较好，但贸易战可能在二季度造成冲击，使得市场对内需刺激政策有较大的期待，高层也响应了市场的关切。我们认为，贸易战的冲击已是无法避免，因此内需刺激政策也需逐步落地。刺激顺序可能是先消费后投资，地产链行业需求增速有望提前转正。整体而言，地产链的斜率放缓但方向不变。地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25 年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高的胜率。以旧换新补贴推动下，24 年 Q4 家电消费加速，到 25 年 3 月家具消费明显加速，我们期待 25 年 Q3 家装也会迎来明显加速。首选低估值的消费龙头和扩张型公司，例如北新建材、三棵树、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、欧派家居、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、中国交建、坚朗五金、东方雨虹等。最后，在 25 年流动性充裕的背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、公牛集团等。（2）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，可适当关注美国有产能的公司，例如爱丽家居、中国巨石等。 ◼ 大宗建材方面： 1、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落 0.9%。价格下调区域主要集中在华东、华南和西南地区，幅度 10-30 元/吨；价格上涨区域有江西和河南地区，幅度 10-30 元/吨。四月中旬，国内水泥市场需求变化不大，全国重点地区水泥企业出货率为 48.7%，环比小幅提升约 0.4 个百分点。价格方面，由于部分地区 4 月份错峰生产执行情况欠佳，以及前期价格连续上涨，下游拿货积极性降低，导致最后一轮价格推涨出现回落，预计后期价格将维持震荡调整走势。（2）进入 3 月-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/4/222024/8/202024/12/182025/4/17建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 22 以来，水泥行业价格反弹超预期，Q1 全国均价整体明显高于去年同期，水泥板块一季报有望表现靓丽。尽管部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，达到供需再平衡时间将明显缩短，全年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入全国碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。 ◼ 2、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡向上态势。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，行业新增产能得到消化，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。美国“对等关税”落地，部分在美国等海外地区设厂的龙头企业有望享有相对成本优势，虽然短期对全行业出口有一定影响，制约短期行业库存去化和复价节奏，但行业盈利在低位持续时间拉长也有望进一步制约中期的产能投放。（2）细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到持续修复，近期复价顺利落地后盈利改善明显。（3）中长期落后产