非银金融行业跟踪周报：券商Q1业绩值得期待；保险深化代理人体制改革

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 券商 Q1 业绩值得期待；保险深化代理人体制改革 2025 年 04 月 20 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列：震荡上涨，大盘风格相对占优》 2025-04-20 《深化寿险代理人体制改革，佣金递延与报行合一规范渠道发展》 2025-04-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 04 月 14 日-2025年 04 月 18 日）非银金融板块各子行业中保险、多元金融行业跑赢沪深300 指数。保险行业上涨 2.38%，多元金融行业上涨 0.78%，证券行业上涨 0.16%，非银金融整体上涨 0.91%，沪深 300 指数上涨 0.59%。 ◼ 证券：2025 年 04 月至今交易量同比大幅提升；券商做好“五篇大文章”将接受多维度考核。1）4 月交易量同比大幅提升。截至 4 月 18 日，4月日均股基交易额为 15080 亿元，较上年 4 月上涨 50%，较上月下降12.6%。截至 4 月 17 日，两融余额 18103 亿元，同比提升 18%，较年初下降 2.9%。截至 4 月 18 日，4 月 IPO 发行 5 家，募集资金 56.73 亿元。2）上市券商 2025 年一季报大面积预增。截至 2025 年 4 月 18 日，共计12 家上市券商发布 2025Q1 业绩预增公告，除中信证券、国泰海通（此处使用扣非口径）、国元证券外，其余券商一季度归母净利润同比增幅均在 50%及以上。其中，东吴证券、东北证券增幅超过 100%。3）中证协拟对券商做好“五篇大文章”进行专项考核。中证协组织起草了《做好金融“五篇大文章”专项评价办法（试行）（征求意见稿）》，主要思路包括：①稳妥起步，动态优化。②聚焦重点，提高质效。③整合指标，统筹协调。《评价办法》从券商对科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等重点领域提供金融产品和服务的贡献程度及相关能力设置评价指标体系，形成对券商做好金融“五篇大文章”成效的综合性评价。4）2025 年 04 月 18 日券商行业（未包含东方财富）2024 平均 PB估值 1.4x，2025E 平均 PB 估值 1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：深化寿险代理人体制改革，佣金递延与报行合一规范渠道发展。1）金监总局发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，主要内容包括三方面：深化改革，完善以长期服务为导向的佣金激励机制；强化监管，要求深化执行"报行合一"；夯实基础，实施分级销售，提升代理人社会保障。我们认为，新规落地持续推动寿险渠道深化转型，赋能长期业务增长。2）金监总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。部分档位比例上限提高 5%：上季度末综合偿付能力充足率在 150-200%的保险公司，权益投资占上季末总资产比例上限由 25%提升至 30%；在 250-300%的，上限由 35%提升至 40%；350%以上的，上限由 45%提升至 50%。其余档位上限不变。我们认为，提升险资权益投资比例上限，有助于缓解在低利率环境下的资产荒压力，预计将为权益市场带来一定增量资金。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 04 月 18 日保险板块估值 0.50-0.80 倍 2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年 2 季度末，全行业信托资产规模 27万亿元，同比增长 24.5%。2024H1 信托行业利润总额为 196 亿元，同比降幅为 40.6%。2）期货：2025 年 3 月全国期货交易市场成交量为 7.34亿手,成交额为 61.59 万亿元，同比分别增长 17.28%和增长 24%。2025年 2 月全国期货公司净利润 4.99 亿元，同比增长 68.01%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2024/4/222024/8/202024/12/182025/4/17非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：2025 年 04 月至今交易量同比大幅提升；券商做好“五篇大文章”将接受多维度考核 ................................................................................................................................................ 5 2.2. 保险：深化寿险代理人体制改革；上调权益投资比例 ........................................................ 7 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 9 2.3.1. 信托：24H1 资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压 .