2019年文化娱乐行业投资策略：聚焦精品内容，看好行业龙头

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：娱乐产业规模平稳增长，消费需求呈现多元化。 随着我国网络基础设施的逐步完善和移动互联网的快速发展，精品娱乐内容通过游戏、影视、文学等不同的内容表现形式，满足了消费者的多元化娱乐需求，泛娱乐生态日趋成熟。受移动网络用户高涨的碎片化娱乐需求影响，娱乐消费需求进一步细分，泛娱乐产业呈现玩法多元化趋势，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。细分领域不断出现爆发性增长热点，短视频/直播、在线视频、微信小程序等业务发展迅速。 优质内容为王，影视剧龙头受益。 从主流卫视 2019 年招商会的情况来看，年代剧是明年的热点，《江河水》、《国宝奇旅》、《伞兵魂》等献礼剧和《人民的财产》、《深渊行者》等国家题材在 2019 年是卫视布局的重点。独播仍是主趋势，三大视频网站剧目储备充足，付费模式仍保持高速增长。 付费率上升推动游戏行业增长，版号暂停下老游戏流水稳定优势突出。 付费率增长成为推动行业持续增长主要推动力。畅销榜头部游戏日趋固化，老游戏稳定的流水表现在新游中难以复制，版号审批暂停中关注老游戏流水稳定的公司。与欧美相比，榜单固化尚未完全形成，中小游戏仍有突围机会。游戏出海持续高景气，国产手游问鼎多个细分领域。 纸价下行，图书零售市场景气度分化，教材教辅市场迎复苏。 文化纸价格高位回落，未来成本端有望改善。一般图书零售市场增速放缓，细分行业景气度分化；行业整顿影响基本消化，在校生人数回升，教材教辅行业有望复苏。 投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。关注光线传媒、北京文化、万达电影、吉比特、中文传媒、游族网络。 数据预测与估值：重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 光线传媒 300251 7.32 0.28 0.86 0.37 26.34 8.52 19.78 2.21 谨慎增持 北京文化 000802 11.10 0.43 0.55 0.69 25.61 20.01 16.09 1.65 谨慎增持 万达电影 002739 21.55 0.86 0.94 1.32 25.04 22.93 16.33 3.00 谨慎增持 吉比特 603444 128.14 8.48 9.40 10.8 15.11 13.63 11.82 3.43 谨慎增持 游族网络 002174 15.47 0.76 1.08 1.49 20.36 14.32 10.38 3.33 增持 中文传媒 600373 12.29 1.14 1.19 1.33 10.78 10.33 9.24 1.92 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为 2018 年 11 月 26 日收盘价增持 ——维持 日期：2018 年 11 月 28 日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC 证书编号：S0870510120025 分析师：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC 证书编号：S0870518110001 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号：TWF18-QIT05 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%传媒行业沪深300 聚焦精品内容 看好行业龙头 ——2019 年文化娱乐行业投资策略 证券研究报告 /行业研究/年度策略 年度策略 目 录 一. 泛娱乐生态成熟 娱乐消费趋于平稳 ............ 1 1.1 泛娱乐产业规模平稳增长，消费需求呈现多元化。 ................ 1 1.2 付费意愿提升，消费结构变化。 ................................................ 2 1.3 行业政策总体趋严，短期难见宽松。 ........................................ 3 1.4 5G 等技术创新将为行业带来新机遇。 ....................................... 4 二. 影视娱乐 优质内容为王 ...................... 5 2.1 电影:票房有望继续保持增长。 .................................................. 5 2.2 电视剧：精品化趋势明显。 ........................................................ 7 2.3 在线视频：付费用户规模快速增长。 ........................................ 9 三. 游戏行业：付费率上升推动行业持续增长，版号暂停下老游戏流水稳定优势突出 ....................... 11 3.1 暑期档手游市场增速回升，付费率增长带动行业持续增长 .. 11 3.2 买量推广成为大厂间的游戏，头部游戏买量占比高 .............. 15 3.3 头部榜单日趋固化，老游戏较新游戏稳定性更强。 .............. 16 3.4 游戏出海持续高增长，国产手游问鼎多个细分品类。 .......... 19 四. 出版行业：纸价下行，政策消化，在校生持续增长，教材教辅市场有望迎来复苏 ....................... 20 4.1 文化纸价格从高位回落，行业成本端有望改善 ...................... 20 4.2 图书零售市场整体保持良好增长势头 ...................................... 21 4.3 零售市场各细分领域景气度分化 .............................................. 21 4.4 教材教辅市场整顿基本消化，在校生人数回升有望带动行业持续增长 ................................................................................................... 22 五. 行业表现及估值............................ 23 5.1 年初至今板块表现落后于沪深 300 指数。 .............................. 23 5.2 相对估值水平处在低位区间。 .................................................. 24 六. 重点关注公司 ............................. 24 七. 风险提示 ................................. 25 年度策略