全市场流动性分析专题：利率下行快，水入实体难

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2018 年 11 月 19 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 9,429/-0.27 创业板/月涨跌幅(%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总/流通市值 (万亿元) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 联系人： 朱成成 电话：010-88005319 E-MAIL：zhuchengcheng@guosen.com.cn 联系人： 许茹纯 电话：010-88005315 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 利率下行快，水入实体难  市场综述：利率下行快，水入实体难 总体来看，10 月份全市场资金面环比有所改善。股票市场上虽然一级市场解禁市值有所反弹，新发基金规模仍无起色，两融续创新低，但当月一级市场募资总额创新低，大股东小幅净增持，二级市场上，成交数据开始回暖，投资者数量增长提速，同时 10 月份底以来，互联互通资金已明显转向北上。综合来看，我们认为当前股票市场流动性边际上已有所改善。金融市场层面，央行通过公开市场操作从市场净回笼大量资金，但月中的降准在对冲完公开市场资金回笼量后，仍可向市场投放大量资金。受此影响，货币市场上，SHIBOR 隔夜利率、质押式回购加权利率和同存利率均集体下行；债券市场上，长短期国债利率持续走低，各期限理财产品收益率趋势下行。综合来看，我们认为 10 月份金融市场流动性依然较为充裕。10 月 M1、 M2 均达到历史最低位，主要源于非金融企业存款大幅减少所致。社融数据全面弱于预期，其中表外融资和企业债券融资是拖累社融增速的主要原因，因此金融支持实体传导渠道仍有待进一步疏通。10 月初至今人民币汇率维持稳定。受 10 月底美国经济数据强劲和11 月初联储鹰派讲话影响，美元持续走高。10 月份至今，全球加权平均利率依然处于较高位，但走势较为震荡。美债利率上涨，日德利率下降，美德国债期限利差缩窄，日本国债利差基本维持稳定。美联储持续缩表，欧日央行扩表。  股票市场流动性：成交回暖，互联互通资金再度北上 10 月份虽然一级市场解禁市值有所反弹，新发基金规模仍无起色，两融续创新低，但当月一级市场募资总额创新低，大股东小幅净增持，二级市场上，成交数据开始回暖，投资者数量增长提速，同时 10 月份底以来，互联互通资金已明显转向北上，在当前趋势下，11 月北上资金或将创 2017 年以来新高。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性边际上已有所改善。  金融市场流动性：央行降准，金融市场利率全面下行 10 月份央行通过广义再贷款工具（主要仍为 MLF）和逆回购向市场净回笼大量资金，但值得注意的是，10 月 15 号降准生效，在对冲完公开市场资金回笼量后，仍可向市场投放大量资金。受此影响，货币市场上，我们看到 SHIBOR隔夜利率、质押式回购加权利率和同业存单利率均集体下行；债券市场上，我们看到长短期国债利率持续走低，各期限理财产品收益率趋势下行。因此综合来看，我们认为 10 月份金融市场流动性依然较为充裕。  实体经济流动性：社融数据全面弱于预期 10 月 M1 同比增速 2.7%，相比 9 月大幅回落 1.3%，创 2014 年以来新低。M2 同比增速回落至 8%，相比 9 月下降 0.3%，也已达到历史最低位，主要源于 10 月份非金融企业存款大幅减少所致。10 月社融数据全面弱于预期，其中社融同比增长 10.2%，表外融资和企业债券融资是拖累社融增速的主要原因。  全球流动性跟踪：美元升值，美债利率上涨 10 月初至今人民币对美元及一篮子货币汇率维持稳定。受 10 月底美国经济数据强劲和 11 月初联储鹰派讲话影响，美元持续走高。10 月份至今，全球加权平均利率依然处于较高位，但走势较为震荡。从各国利率的走势来看，美债利率上涨，日德利率下降，从期限利差角度看，10 月份美德国债期限利差缩窄，日本国债利差基本维持稳定。10 月份美联储持续缩表，欧日央行扩表。  风险提示 经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。 0.00.51.01.5J/17S/17N/17J/18M/18M/18沪深300深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：利率下行快，水入实体难 ........................................................................... 5 股票市场流动性：成交回暖，陆港通资金再度北上 ..................................................... 6 一级市场：募资总额创新低 ................................................................................. 6 产业资本：解禁市值有所反弹 .............................................................................. 6 二级市场：成交数据小幅回暖 .............................................................................. 7 金融市场流动性：央行降准，金融市场利率全面下行 ................................................ 13 基础货币：央行降准释放大量流动性 ................................................................. 13 货币市场：短端利率集体下行 ............................................................................ 15 债券市场：长短期国债利率持续走低 ................................................................. 17 实体经济流动性：社融数据全面弱于预期 .................................................................. 19 货币供应量：M2 增速