LED行业深度研究报告：LED芯片底部渐行渐近，2019年中有望拐点向上

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告LED 行业深度研究报告 推荐 LED 芯片底部渐行渐近，19 年中有望拐点向上 复盘 LED 芯片龙头企业，我们得到企业净利润的驱动因素，从财务指标上看，主要有营收、毛利率，从行业与公司基本面看，主要有行业需求增速、供需关系、公司产销量、毛利率。受到多重因素影响，18 年以来 LED 行业需求增速逐季度下降，上游芯片企业业绩普遍低于预期。从芯片、封装、照明、显示各环节的企业季度财务指标观察到下游需求增速放缓，芯片行业供大于求，价格大幅下降，但由于成本有较大程度的降低，所以主要龙头芯片企业毛利率下降幅度有限。随着价格下降、订单增速下滑，LED 行业内和金融机构预期逐渐降低，当前业内部分一线人员较为悲观，但是因为企业自身主动降低产能利用率，调整产品结构，对供需关系改善起到了一定作用。展 望 2019 年，我们预计 LED 芯 片 行业供需关系将有望逐渐改善，龙头芯片企 业毛利率或将触底反弹。同时需求风险也值得警惕。通过分析，我们预计2019 年芯片成本与价格下降幅度均小于 2018 年。根据产业调研了解，当前及未来一段时间行业产能利用率会持续逐渐下降，19 年 6 月份之前不会有新产能开出，所以供需关系有望改善。但是由于负面影响因素的存在，需要注意需求不及预期的风险。重 点公司：经过本轮行业扩产，LED 芯片行业的竞争格局更加稳定，三安光电和华灿光电两个龙头公司的市场份额进一步提升，依靠新技术和新产品研发，有望在未来 Mini-LED、IR LED、UV LED、植物照明、Micro-LED 等新兴领域享受业绩增长。三安光电和华灿光电也都在半导体领域加大投入，进入新的领域，未来的成长空间可期，建议关注。风 险提示：（1）下游需求不及预期；（2）新产品新市场开发进度低于预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级（均按照 2018 年 12 月 12 日公司股本计算） EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 三安光电 14.49 0.81 0.87 1.13 17.89 16.66 12.82 2.77 推荐 华灿光电 8.70 0.63 0.78 0.96 13.81 11.15 9.06 1.55 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 12 月 12 日收盘价 证 券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联 系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 13 0.9 总市值(亿元) 1,347.29 0.4 流通市值(亿元) 913.86 0.38 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.95 -27.73 -45.86 相对表现 -1.05 -11.61 -23.77 -52%-31%-11%9%17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/102017-12-13～2018-12-11 沪深300 光学光电子 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 LED 2018 年 12 月 13 日 LED 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、过去五年 LED 芯片龙头的业绩驱动因素（复盘）...........................................................................................4 （一）样本选取 ..............................................................................................................................................4 （二）以三安光电为例 ...................................................................................................................................4 1、营收增长的驱动因素：产销量、行业需求...............................................................................................4 2、营收、毛利率是驱动净利润变动的主因，背后逻辑是行业需求增长、供求关系.......................................6 3、毛利率背后：多个因素决定成本，供求关系影响价格 .............................................................................6 二、本轮扩产期间行业竞争格局的分析（2017-2019） ...........................................................................................9 （一）供求关系先差后好，新产能释放会低于预期 .........................................................................................9 1、多重因素压制需求，需求量增速依然可观...............................................................................................9 2、产能增速可控，释放节奏是关键........................................................................................................... 11 （二）芯片龙头企业毛利率有望触底 ............................................................................................................ 12 1、19 年芯片成本下降幅度料将小于 18 年下降幅度 ................................................................................... 12 2、19 年芯片价格降幅有望收窄................