安踏体育(2020.HK)三季度零售流水延续良好增长态势，期待四季度在低基数下增长提速

安踏体育(2020.HK) 三季度零售流水延续良好增长态势，期待四季度在低基数下增长提速 山证国际——公司研究 投资要点： 三季度零售流水延续良好增长态势：安踏主品牌、FILA 品牌以及其他品牌零售流水分别同比录得高单位数、10-20%低段以及 45-50%增长。公司仍保持全年安踏主品牌、FILA 零售流水双位数增长，户外品牌零售流水 40%增长目标。预期四季度安踏旗下各品牌零售流水增长在去年疫情影响而形成的低基数下或将提速。 主品牌线下零售流水增长快于线上，折扣以及库存保持合理水平：安踏主品牌三季度零售流水同比录得高单位数增长，公司在投资者电话会议上表示 7 至 9 月零售流水表现逐月有所改善。安踏成人以及安踏儿童线下零售流水录得高单位数增长，线上则录得低单位数增长。此外，主品牌整体折扣以及库存保持合理水平，库销比控制在 5 倍左右，零售折扣则为 72 折(2022 年同期：74 折)。 FILA 品牌线上表现较好，零售折扣有所改善： FILA 成人、FILA 儿童、FILA Fusion 线下零售流水均录得高单位数增长，线上则均录得中双位数增长。FILA 品牌整体库销比处于 5 倍水平，零售折扣为 76 折(2022 年同期：74 折)。 其他品牌表现依旧强劲，可隆品牌零售流水增长 65%-70%：以迪桑特以及可隆品牌为主的其他品牌零售流水维持高速增长势头。其中，迪桑特品牌零售流水同比增长 40%-45%，可隆品牌则同比增长 65%-70%。 盈利预测与投资建议：我们对安踏体育(2020.HK)未来财务数据的相关假设做出了修正，预期公司于 2023 财年、2024 财年和 2025 财年的净利润分别约为 114.7 亿元、136.9 亿元及 155.7 亿元，同比上升约 39.2%、19.3%及 13.7%。根据现金流折现估值模型之测算，我们維持公司目标价至 116.3 港元，对应 2023 财年、2024 财年和 2025 财年之预测市盈率分别约 26.7 倍、22.4 倍和 19.7 倍。基于目标价较 10 月 12 日收市价 91.5港元有约 27.1%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级。 風險提示：(1)业务经营表现不及预期；(2)其他系统风险等。 零售流水季度数据： 报告日期：2023-10-13 业绩点评 投资评级： 买入 基本数据 所属板块 运动服饰 最新价 91.5 港元 市值 2,591.9 亿港元 52 周区间 67.85-125.3 港元 3 个月日均成交量 6.29 百万股 主要股东持股比率 52.53% 数据来源：Bloomberg、WIND、HKEX 注：截止 2023 年 10 月 12 日 一年行情图 数据来源：Bloomberg 业绩更新：《上半年净利润同比增长 34%，库存管控成效初显》-20230828 首次覆盖：《“多品牌”、“全球化”策略持续推进，长期高质量增长可期》-20230725 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 季度安踏主品牌FILA品牌其他品牌1Q202020-25% 负 增 长中 单 位 数 负 增 长高 单 位 数 负 增 长2Q2020低 单 位 数 负 增 长10-20% 低 段 正 增 长25-30% 正 增 长3Q2020低 单 位 数 正 增 长20-25% 正 增 长50-55% 正 增 长4Q2020低 单 位 数 正 增 长25-30% 正 增 长55-60% 正 增 长1Q202140-45% 正 增 长75-80% 正 增 长115-120% 正 增 长2Q202135-40% 正 增 长35-40% 正 增 长70-75% 正 增 长3Q202110-20% 低 段 正 增 长中 单 位 数 正 增 长35-40% 正 增 长4Q202110-20% 中 段 正 增 长高 单 位 数 正 增 长30-35% 正 增 长1Q202210-20% 高 段 正 增 长中 单 位 数 正 增 长40-45% 正 增 长2Q2022中 单 位 数 负 增 长高 单 位 数 负 增 长20-25% 正 增 长3Q2022中 单 位 数 正 增 长10-20% 低 段 正 增 长40-45% 正 增 长4Q2022高 单 位 数 负 增 长10-20% 低 段 负 增 长10-20% 低 段 正 增 长1Q2023中 单 位 数 正 增 长高 单 位 数 正 增 长75-80% 正 增 长2Q2023高 单 位 数 正 增 长10-20% 高 段 正 增 长70-75% 正 增 长3Q2023高 单 位 数 正 增 长10-20% 低 段 正 增 长45-50% 正 增 长020406080100120140山证国际 www.ssif.com.hk 安踏体育(2020.HK) 2 财务报表摘要 数据来源：公司公告、WIND、山证国际研究部整理和预测 损益表资产负债表单位：百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E单位：百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E总收入 49,32853,651 61,515 69,569 77,770 非流动资产同比变化%38.9%8.8%14.7%13.1%11.8%物业、机器及设备2,853 3,716 4,852 6,0917,462 销售成本 (18,924)(21,333) (23,406) (26,108) (28,729) 无形资产1,531 1,480 1,425 1,3671,308 毛利 30,40432,318 38,109 43,461 49,041 其他非流动资产18,382 21,403 26,041 26,82428,509 毛利率61.6%60.2%62.0%62.5%63.1%22,766 26,599 32,317 34,28237,279 经销开支 (17,753)(19,629) (20,334) (23,026) (25,807) 流动资产行政开支 (2,928)(3,587) (4,183) (4,870) (5,599) 存货7,644 8,490 7,542 10,1988,614 其他收入及其他收益－净额 1,2662,128 1,940 2,194 2,453 应收贸易款项及应收票据3,296 2,978 5,786 3,7447,761 经营利润 10,98911,2