青岛啤酒股份(0168.HK)产品结构持续优化与成本压力趋缓推动盈利增长

青島啤酒 - H 股(168.HK) 产品结构持续优化与成本压力趋缓推动盈利增长 山证国际——公司研究 投资要点： 百年品牌优势：青岛啤酒具有逾百年历史，品牌积淀深厚。根据世界品牌实验室发布的《中国 500 最具价值品牌》排行榜显示，公司品牌价值已连续 19 年蝉联中国啤酒行业首位，青岛啤酒品牌价值已由 2012 年约632 亿元上升 245.3%至 2022 年约 2,182 亿元。公司强大的品牌优势是其坚固的“护城河”。 高端化进程持续加速，盈利能力有望进一步提升：随着高端化战略持续推进以及产销体系优化，定位为中高端的青岛啤酒主品牌销量占比已由2017 年约 47%上升至 2021 年约 55%。2022 年首 3 季度，公司中高档及以上产品销量同比增长约 8.2%，明显高于总销量增长约 2.8%和青岛啤酒主品牌增长约 4.5%。与此同时，公司利润率近年也得到较明显改善，由 2017 年约 5.3%上升至 2021 年约 10.8%。随着高端化进程持续加速，公司未来啤酒产品结构将有望继续优化，有利于其啤酒业务盈利能力进一步提升。 受益旅游及餐饮复苏，即饮渠道销售有望恢复：后疫情時代，居民出行、线下消费以及运输物流等经济活动呈现出加快复苏态势。在多重利好下，消费市场也加速回暖。随着餐饮、夜场等渠道的逐步恢复，预期青岛啤酒将受益于本轮消费复苏行情，相关即饮渠道的需求有望在今年得到较显著改善。 成本进入下行周期，预期利润率提升：青島啤酒近年啤酒原材料成本占收入比率呈下降趋势，相关比率由 2018年约 44.7%至 2021年约 42.7%。此外，公司折旧及摊销费用占收入比率整体上也呈下降趋势，由 2017年约 4.5%下降至 2021 年约 3.8%。随着主要原材料成本压力在 2022 年下半年有所减缓以及公司持续加强费用管控，预期公司啤酒业务利润率将持续提升。 盈利预测与投资建议：我们首次覆盖青島啤酒 - H 股(168.HK)，预期公司于 2022 财年、2023 财年和 2024 财年的利润分别约为 35.8 亿元、42.7亿元和 51.6 亿元，同比增长约 10.0%、19.3%和 20.8%。根据现金流折现估值模型之测算，我们给予公司 H 股 91.6 港元的目标价，对应 2022财年、2023财年和2024财年之预测市盈率分别约30.5倍、25.6倍和21.2倍。基于目标价较 2 月 16 日收市价 78.8 港元有约 16.3%的上涨空间，因而给予公司“买入”评级。 财务摘要： 报告日期：2023-2-17 首次覆盖 投资评级： 买入 基本数据 所属板块 食品饮料 最新价 78.8 港元 市值 1,397.5 亿港元 52 周区间 54.5-83.8 港元 3 个月日均成交量 2.65 百万股 主要股东持股比率 32.5% 数据来源：Bloomberg、WIND 注：截止 2023 年 2 月 16 日 一年行情图 数据来源：Bloomberg 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 单位：亿元人民币2019202020212022E2023E2024E收入279.8277.6301.7320.2344.1372.8毛利109.0112.2110.8120.9136.0155.0毛利率39.0%40.4%36.7%37.8%39.5%41.6%利润19.323.332.635.842.751.6利润率6.9%8.4%10.8%11.2%12.4%13.8%02040608010017/2/20227/3/202223/3/202211/4/202229/4/202219/5/20227/6/202223/6/202212/7/202228/7/202215/8/202231/8/202219/9/20226/10/202224/10/20229/11/202225/11/202213/12/20223/1/202319/1/20239/2/2023山证国际 www.ssif.com.hk 仅供内部参考，请勿外传 青島啤酒 - H 股(168.HK) 2 目录 1.公司概况 .............................................................................................................................................. 3 1.1 公司简介 ........................................................................................................................................ 3 1.2 发展沿革 ........................................................................................................................................ 3 1.3 股权结构 ........................................................................................................................................ 4 2.竞争优势与投资亮点 .......................................................................................................................... 5 2.1 百年品牌优势 ................................................................................................................................ 5 2.2“高端化、产能优化”驱动高质量发展 ....................................................................................... 6 2.3 高端化进程持续加速，盈利能力有望进一步提升 .................................................................... 7 2.4