牧高笛(603908)22Q4及23M1线上销售快速增长，23年露营热度有望延续

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 纺织服饰｜ 服装家纺 22Q4 及 23M1 线上销售快速增长，23 年露营热度有望延续 2023 年 02 月 13 日 评级 买入 评级变动 首次 交 易数据 当前价格（元） 70.20 52 周价格区间（元） 33.02-110.34 总市值（百万） 4681.70 流通市值（百万） 4681.70 总股本（万股） 6669.00 流通股（万股） 6669.00 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 牧高笛 15.18 11.50 93.39 服装家纺 5.51 10.51 -4.29 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周 心怡 研 究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 单击或点击此处输入文字。 预 测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 642.74 923.26 1,478.98 1,968.75 2,442.55 净利润(百万元) 45.97 78.61 132.91 185.70 240.38 每股收益（元） 0.69 1.18 1.99 2.78 3.60 每股净资产（元） 6.60 7.03 6.97 6.90 6.81 P/E 101.83 59.55 35.22 25.21 19.48 P/B 10.64 9.99 10.07 10.17 10.31 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  公司 22Q4 线上渠道收入仍高速增长：根据魔镜数据，22Q4 牧高笛天猫淘宝渠道销额为 9809.91 万元，同比+57.42%，单看 2023 年 1 月销额为 877.66 万元，同比+17.67%；京东渠道销额为 8188.37 万元，同比+176.29%。四季度虽为露营淡季，但销售情况仍能反映出露营热度不减，23 年的精致露营热潮有望延续。  户外概念兴起，露营相比之下季节性最弱且门槛低，有望成为户外第一“品类”。观察从 2019 年 1 月至今的滑雪、露营、飞盘和围炉煮茶这四类“户外项目”百度指数，能够发现 22 年初冬奥会将滑雪这一百度指数推至顶峰后，众多户外活动应运而生，并都带来极大的热度。露营/飞盘/围炉煮茶的百度搜索指数从 2022 年前的均值 500 以下，分别在 22 年 5/7/12 月达到最高 3300 以上，人们对户外场景不断开拓，并衍生出许多新玩法，露营属于参与门槛较低，且季节性较弱的活动，热度最有望延续。  ODM/OEM+双自主品牌：OEM/ODM 业务主要代工生产露营帐篷，产品销往国外，近年保持稳健增长。自主品牌业务包括大牧和小牧品牌，主要面向国内，2022 年大牧品牌受益国内露营需求高景气，以及品牌营销和产品降低客户门槛，收入大幅增长，是公司核心增长点。小牧品牌主打线下渠道，经营受疫情拖累，22 年下半年通过去库存实现了收入的增长，但同时也拉低了公司整体毛利率。  盈利预测与投资建议：据公司业绩预告，2022 年预计实现归母净利润1.33-1.45 亿元，同比+69.18%- 84.45%。公司深耕露营类产品，不断提高自主品牌的投入力度，23 年自主品牌业务收入有望延续高增。我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 14.79/19.69/24.43 亿元，同比增长60.19%/33.12%/24.07%，归母净利润分别为 1.33/1.86/2.40 亿元，同比增长 69.07%/39.72%/29.44%， EPS 分别为 1.99/2.78/3.60 元，给予公司 30-33 倍 PE，对应股价 83.40-91.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，大客户订单波动风险，终端消费不及 预期。 -20%30%80%130%180%230%2022-022022-052022-082022-112023-02牧高笛服装家纺公司点评 牧高笛(603908.SH) 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1： 21 年底滑雪的百度搜索指数达峰后，露营、飞盘和围炉煮茶等纷纷兴起（2019.1.1-2023.2.13） 资料来源：百度指数，财信证券 图 2：牧高笛品牌的天猫淘宝渠道销额 图 3：牧高笛品牌的京东渠道销额 资料来源：通联数据，财信证券 资料来源：通联数据，财信证券 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01天猫淘宝销额（万元）yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01,0002,0003,0004,0005,0002020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-01京东销额（万元）yoy仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 642.74 923.26 1,478.98 1,968.75 2,442.55 营业收入 642.74 923.26 1,478.98 1,968.75 2,442.55 减: 营业成本 478.90 693.98 1,073.91 1,417.74 1,750.47 增长率(%) 21.41 43.64 60.19 33