青岛啤酒(0168.HK)上半年净利润同比增长近20%，原材料成本下行趋势有望延续

青岛啤酒 – H 股（168.HK） 上半年净利润同比增长近 20%，原材料成本下行趋势有望延续 山证国际——公司研究 投资要点： 上半年净利润同比增长近 20%：青岛啤酒上半年收入由 2022 上半年约192.7 亿元增长约 12%至约 215.9 亿元，创历史新高。受益于结构升级以及产品提价，公司毛利总额同比增长约 15.3%至约 84.7 亿元，同期毛利率则进一步改善至约 39.2%。此外，公司上半年经营利润和净利润均同比增长约 19.7%至约 46 亿元和 34.8 亿元。 中高端以上啤酒销量占比进一步提升至逾 39%：青岛啤酒上半年啤酒销售实现量价齐升，销量以及平均售价分别同比增长约 6.4%以及 5.3%至约 502 万千升以及 4,254 元/千升。公司旗下主品牌上半年销量占比提升至约 56%。此外，公司上半年中高端以上啤酒销量约达 198 万千升，同比增长约 19.0%，增速明显快于同期总啤酒销量增长，相关销量占比也因此进一步提升至约 39.3%，表明其高质量发展战略在产品结构提升方面持续起到了积极的推动作用。 原材料成本下行趋势有望延续，利好下半年毛利率表现：青岛啤酒二季度毛利率由 2022 年二季度约 38.3%提升 1.8 百分点至 40.1%，改善幅度大于一季度 1.3 个百分点，反映公司二季度成本端压力或已进一步缓解，预期原材料成本下行趋势有望延续，将利好下半年毛利率表现。 二季度利润率创下历史季度最佳表现：青岛啤酒上半年经营利润率和净利润率分别由 2022 上半年约 16.5%和 15.1%提升至约 18.4%和 16.1%。按季度来看，公司一季度经营效益提升较为显著，销售费用以及行政费用占收入比率分别由 2022 年同期约 14.2%以及 3.9%下降至 13.8% 以及3%。二季度，公司销售费用占收入比率没有延续一季度下降的趋势，由 2022 年同期约 8.1%小幅上升至 8.3%；但公司同期持续加强人力成本管控，管理费用占收入比率由 2022 上半年约 3.5%下降 0.4 个百分点至3.1%。公司二季度经营利润率和净利润率因此分别进一步改善至约24.3%和 18.1%，均创下历史季度最佳表现。 盈利预测与投资建议：我们对青岛啤酒 – H 股(168.HK)未来财务数据的相关假设做出了修正，预期公司于 2023 至 2025 财年的净利润分别约为44.6 亿元、49.8 亿元及 55.3 亿元，同比上升约 17.2%、11.8%及 11.0%。根据现金流折现估值模型之测算，我们调整公司目标价至 90.5 港元，对应 2023 财年、2024 财年和 2025 财年之预测市盈率分别约 25.8 倍、23.1倍和 20.8 倍。基于目标价较 9 月 5 日收市价 66.5 港元有约 36.1%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级。 财务摘要： 报告日期： 2023-09-06 业绩点评 投资评级： 买入 基本数据 所属板块 食品饮料 最新价 66.5 港元 市值 1,154.4 亿港元 52 周区间 54.5-86.7 港元 3 个月日均成交量 2.69 百万股 主要股东持股比率 32.51% 数据来源：Bloomberg、WIND、HKEX 注：截止 2023 年 9 月 5 日 一年行情图 数据来源：Bloomberg 业 绩 更 新 ： 《2023 年 首 季 度 利润 率 改 善 至13.8%，期待旺季持续发力》-20230502 首次覆盖：《产品结构持续优化与成本压力趋缓推动盈利增长》-20230217 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 单位：亿元人民币2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入277.6301.7321.7351.4370.0388.5毛利112.2110.8118.5132.8142.4152.2毛利率40.4%36.7%36.8%37.8%38.5%39.2%净利润23.332.638.044.649.855.3净利润率8.4%10.8%11.8%12.7%13.5%14.2%0204060801006/9/202223/9/202212/10/202228/10/202215/11/20221/12/202219/12/20229/1/202330/1/202315/2/20233/3/202321/3/202311/4/202327/4/202316/5/20232/6/202320/6/20237/7/202326/7/202311/8/202329/8/2023山证国际 www.ssif.com.hk 青岛啤酒 – H 股（168.HK） 2 目录 1.啤酒销售量价齐升，产品结构不断优化 .......................................................................................... 3 1.1 上半年啤酒销售实现量价齐升 .................................................................................................... 3 1.2 中高端以上啤酒销量占比进一步提升至逾 39% ........................................................................ 3 2.盈利能力持续改善，净利润率升至逾 16% ..................................................................................... 4 2.1 收入同比增长约 12%，毛利率则改善至逾 39% ....................................................................... 4 2.2 降本增效持续推进，净利润率升至逾 16% ................................................................................ 4 3.原材料成本下行趋势有望延续 .......................................................................................................... 5 3.1 二季度销量增速有所放缓，毛利率则改善至逾 40% ...........