携程集团S(09961.HK)二季度盈利能力创新高，出境业务期待未来全面复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月06日买 入携程集团-S（09961.HK）二季度盈利能力创新高，出境业务期待未来全面复苏核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价304.00 港元总市值/流通市值207792/207792 百万港元52 周最高价/最低价330.20/159.80 港元近 3 个月日均成交额420.85 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《携程集团-S（09961.HK）-一季度国内业务强势复苏，全年恢复展望积极》 ——2023-06-09《携程集团-S（09961.HK）-全面复苏启航，一站式在线旅游龙头迎新成长》 ——2023-03-17《携程集团-S（09961.HK）-海外复苏推动四季度逆势增长，期待出境游复苏弹性》 ——2023-03-08《携程集团-S（09961.HK）-第三季度实现扭亏，看好后市经营复苏弹性》 ——2022-12-16《携程集团-S（09961.HK）-二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善态势持续》 ——2022-09-252023Q2 公司收入增长和经调净利润好于预期。2023Q2 公司收入112.47 亿元、归母净利润 6.31 亿元、Non-GAAP 归母净利润为 34.34 亿元，较 2019Q2 分别+29%、扭亏、+164%，好于此前公司指引，核心在于国内休闲游业务复苏仍然强劲及线上化率提升，出行线上预订高景气；而公司自身营销效率持续强化，及收入增长带来良好的人员成本摊薄，显著提升盈利能力。Q2 经调净利率 31%，较 2019Q2+16pct。2023H1，公司收入 204.45 亿元、归母净利润 40.06亿元、Non-GAAP 归母净利润 54.99 亿元，较 2019H1 分别+21%、-5%、+80%。国内与纯海外业务强势超疫前，出境游恢复持续领先行业。分拆业务看，Q2住宿/交通/度假/商旅收入较 2019Q2 分别+26%/+41%/-31%/+89%，均表现相对好于预期，其中 1）国内业务显著超疫前：Q2 国内酒店预定量较 2019Q2增长超 60%；疫后房价上行对冲低线下沉，整体酒店房价恢复至疫前；旺季补贴增加后平台佣金率预计较 2019 年同期有所下降。此外，国内机票预订、跟团游业务预计均超疫前。2）纯海外快速扩张：Trip.com 平台 DAU 创历史新高，国际机票和酒店预定量较 2019Q2 均增 100%+。3）出境游领先行业复苏：Q1/Q2 出境机票和酒店预定恢复超 40%/60%，表现好于行业（Q1/Q2 行业恢复 15%/37%），机票收入受益于票价走高；出境跟团游仍恢复渐进。Q3 经营恢复环比进一步提升，明年出境游有望加速。结合公开交流，受暑期休闲旅游带动，公司国内酒店预定量较疫前分别增长 70%、峰值增速达 100%；出境酒店和机票预定量恢复约 8 成，Q3 收入复苏环比有望进一步提速；纯海外业务较 2019 年同期仍维持三位数强劲增长。Q4 系传统淡季，结合经济渐进复苏趋势，预计阶段恢复有所回落。明年看，国内游高基数下预计平稳增长，而伴随政策逐步放开出境跟团游国家限制、供应端航班运力提升，考虑公司提前供应链布局，其出境机酒及度假业务有望领先行业迎来全面复苏。投资建议：结合中报及暑期跟踪，上调 23-25 年 Non-GAAP 归母业绩为108.3/124.6/140.2 亿（此前为 80.9/108.7/130.0 亿），动态 PE 为 18/15/14x。后续国内出行景气需结合经济判断，而伴随航班运力制约改善，出境游有望接力。公司基于中高端客群积累、完备供应链布局及持续优化的经营效率，龙头优势持续巩固，有望继续领跑行业，维持“买入”。风险提示：竞争加剧；海外新业务拓展不及预期；出境恢复不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)20,02320,03942,94550,93858,350(+/-%)9.3%0.1%114.3%18.6%14.6%净利润(百万元)-550140387931036411945(+/-%)---355.1%526.7%17.9%15.3%每股收益（元）-0.802.0512.8615.1617.48EBITMargin-10.5%-2.8%26.3%26.0%26.1%净资产收益率（ROE）-0.5%1.2%7.3%7.9%8.3%市盈率（PE）-350.8137.521.918.616.1EV/EBITDA-420.3368.223.921.519.4市净率（PB）1.761.721.591.471.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算；此处净利润未经调整请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q2 公司收入和经调净利润创历史新高。2023Q2 公司收入 112.47 亿元/+180%，较 2019Q2 增长 29%，好于此前公司指引，核心在于国内休闲游业务复苏仍然强劲及线上化率提升。Q2 归母净利润 6.31 亿元/+814%，冲回公允价值损失（税后）23.06 亿元与股权激励费用 4.97 亿元后，Non-GAAP 归母净利润为 34.34 亿元/同比扭亏，较 2019Q2 增长 164%。2023H1，公司收入 204.45 亿元、归母净利润 40.06亿元、Non-GAAP 归母净利润 54.99 亿元，分别较 2019H1+21%、-5%、+80%，剔除公允变动影响后盈利能力显著增强。图1：携程集团 2021Q1-2023Q2 收入及 Non-GAAP 业绩变化图2：携程集团 2021Q1-2023Q2 业务拆分资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内与纯海外业务强势超疫前，出境游恢复持续领先行业。2023Q2 住宿/交通/度假/商旅/其他收入分别为 42.8/48.1/7.2/5.8/8.6 亿元，较 2019Q2 恢复126%/141%/69%/189%/164%。1）国内业务显著超疫前：Q2 国内酒店预定量较 2019Q2增长超 60%；疫后房价上行对冲低线下沉，整体酒店房价恢复至疫前；旺季补贴增加后平台佣金率较 2019 年同期有所下降。此外，国内机票预订、跟团游业务预计均超疫前。2）纯海外快速扩张：Trip.com 平台 DAU 创历史新高，国际机票和酒店预定量较 2019Q2 均增 100%+。3）出