海外策略专题研究-港股相对吸引力之“量”篇：特征与启示

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 06 日 海外策略研究 研究所 证券分析师： 党崇钰 S0350522060001 dangcy@ghzq.com.cn [Table_Title] 港股相对吸引力之“量”篇：特征与启示 ——海外策略专题研究 最近一年走势 相关报告 《海外策略专题研究：港股折价(A-H 溢价)专题研究：以大金融为例*党崇钰》——2023-08-30 《海外策略专题研究：如何看待美股的调整和前景？*党崇钰》——2023-08-22 《QDII 与海外产品篇：全球金融市场投资手册*党崇钰》——2023-08-09 《港股“中特估”与高股息策略：逻辑与标的*党崇钰》——2023-07-25 《海外策略专题研究：港股异象效应（三）：假日效应与周内效应*党崇钰》——2023-07-18 港股相对 A 股的吸引力是一个重要话题，但很多关注集中在了“价”或者“谁更便宜”这类思考上，而忽视了“量在价先”这类逻辑的探索意义，本报告力图从成交金额角度构造指标来探索港股相对吸引力。 南下资金无法准确衡量港股相对 A 股的吸引力。港股通当日买入成交净额或可被看做是吸引力指标，但是这个指标无法准确体现港股相对 A 股的吸引力；如果结合北上资金考虑也不够完美，因为北上资金无法反应内资行为，无法代表整个股市的情况；A-H 溢价除了股票全面性的问题，更重要的是反应价而不是量。因此本报告力图构建一个创新指标来弥补这些缺点，从而为预测港股走势提供一定的参考。 本报告认为恒指成交金额与沪深两市成交金额的比值（文中简称“港陆成交比值”）理论上或可体现港股相对 A 股的吸引力。 整体来看，港陆成交比值的均值大约为 11%~12%。基于 2022 年 1 月 3日到 2023 年 9 月 4 日的数据，港陆成交比值的均值大约为 11.58%。其中 2022 年数据均值为 11.77%，2023 年 1-8 月均值为 11.27%。 港陆成交比值（5 日移动平均）或是恒指走势的前瞻指标。本报告发现基于 2022 年 1 月 3 日-2023 年 9 月 4 日的数据，港陆成交比值可能领先于恒生指数见底/见顶，或对预测恒生指数走势有一定的参考价值。其背后原因在于若港股在特定阶段与 A 股相比具有相对吸引力，成交金额方面可能提前有所反应，或是“先见量、后见价”的一个体现。 风险提示：海外经济衰退风险超预期；海外货币政策超预期；国际地缘形势变化超预期；海外金融风险发展超预期；历史经验不代表未来。 140001500016000170001800019000200002100022000230002400022/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/8 23/9恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 南下资金净流入无法衡量港股相对 A 股吸引力 ...................................................................................................... 4 2、 恒指成交金额与沪深两市成交金额的比值（下文简称“港陆成交比值”）理论上或可体现相对吸引力 .................... 4 3、 港陆成交比值的均值大约为 11%~12% .................................................................................................................. 5 4、 港陆成交比值（5 日移动平均）或是恒指走势的前瞻指标 ..................................................................................... 5 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................ 6 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1： 港股通当日买入成交净额（数据截至 2023 年 9 月 5 日） ................................................................................ 4 图 2： 恒指成交金额（人民币）占沪深成交金额比例与南下资金净流入（数据截至 2023 年 9 月 4 日）................... 5 图 3： 样本内港陆成交比值的均值为 11.58% (数据截至 2023 年 9 月 4 日) ................................................................ 5 图 4： 港陆成交比值（5 日移动平均）或是恒生指数的领先指标（数据截至 2023 年 9 月 4 日） .............................. 6 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、 南下资金净流入无法衡量港股相对 A 股吸引力 港股相对 A 股的吸引力是一个重要话题，但很多关注集中在了“价”或者“谁更便宜”这类思考上，而忽视了“量在价先”这类逻辑的探索意义，本报告力图从成交金额角度构造指标来探索港股相对吸引力。 南下资金无法准确衡量港股相对 A 股的吸引力。港股通当日买入成交净额或可被看做是吸引力指标，但是这个指标无法准确体现港股相对 A 股的吸引力；如果结合北上资金考虑也不够完美，因为北上资金无法反应内资行为，无法代表整个股市的情况；A-H 溢价除了股票全面性的问题，更重要的是反应价而不是量。因此本报告力图构建一个创新指标来弥补这些缺点，从而为预测港股走势提供一定的参考。 图1： 港股通当日买入成交净额（数据截至 2023 年 9 月 5 日） 资料来源：Wind，国海证券研究所 2、 恒指成交金额与沪深两市成交金额的比值（下文简称“港陆成交比值”）理论上或可体现相对吸引力 本报告认为恒指成交金额与沪深两市成交金额的比值（下文简称“港陆成交比值”）理论上或可体现港股相对 A 股的吸引力。另外，经过计算发现，2022/1/3-2023/9/4，这个指标与南下资金净流入金额的相关系数仅有 0.09。 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.0022,000.0024,000.0026,000.00港股通:当日买入成交净额(亿港币，右