图说中国月度总结第33期2019年1月：需求指标偏弱；市场利率下沉、债券发行同比大幅上升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 易峘 袁越 梁红 分析员 联系人 分析员 eva.yi@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref： AMH263 yue.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118090059 hong.liang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref： AJD293 宏观经济研究 2019 年 1 月 30 日 图说中国月度总结 需求指标偏弱；市场利率下沉、债券发行同比大幅上升 第 33 期：2019 年 1 月 上个月中国宏观走势如何？ 虽然今年春节较去年提前 11 天，但 1 月工业生产同比增速平稳；需求指标仍然偏弱；工业品价格涨跌互现，食品价格涨幅小于往年节前。六大电厂日均耗煤量同比增速从 12 月的-3.3%回升至 1月至今的-1.1%。虽然春节提前，但钢铁、煤炭企业产能利用率小幅走高，部分受年初库存水平偏低后的补库需求推动。需求方面，300 城土地成交额同比保持较大降幅（同比下降 37.8%，图表 1），30 个大中城市房地产成交面积同比下降 12.6%。钢铁及原油价格小幅回暖，铜价、水泥价格走低。食品价格因春节临近有所上涨，但上涨幅度不及往年春节前夕。 市场利率总体下沉，其中短端利率降幅更大；国债收益率曲线陡峭化；今年地方债发行于 1 月 21 日启动、早于往年；1 月信用债净发行量也同比大幅扩张。人民币升值。1 月央行宣布降准 100个基点后短端利率随之大幅下降。根据发行计划，1 月地方政府债净发行额将达到 4,180 亿元（图表 2），而过去两年 1 月地方债均无任何净发行。与此同时，1 月信用债净发行量达 3,469 亿元，相比去年同期大幅扩张。汇率方面，1 月美元走弱人民币升值。 政策方面：1 月“稳增长”政策出台更为密集，1）1 月央行宣布普降存款准备金率 100 个基点，释放流动性约 800 亿元。2）中国银行成功发行首单商业银行永续债，规模 400 亿元，票面利率4.5%。央行创设央行票据互换工具（CBS）以提高银行永续债的流动性。3）发改委等十部委联合印发推动消费增长方案，鼓励有条件的地方政府安排资金支持汽车、家电等消费增长，拉动城镇与农村消费，但是政策的具体实施细则有待进一步落实。 2018 年 4 季度与 12 月宏观数据回顾。虽然 4 季度 GDP 数据仍存几点疑问，但 2018 年 4 季度和 12 月经济数据总体好于预期，显示 10-11 月大幅下探后增速短期暂稳；年末财政支出力度加大。另一方面，12 月广义社融增速仍处低位；PPI 骤降；进出口增长大幅下降且转负；PMI 跌至荣枯线以下。 宏观走势的主要观察点 我们将跟进正在进行的中美贸易谈判，此外，我们也将密切关注央行公开市场操作、银行间流动性、以及债券的发行节奏，以衡量社融增速能否真正有效企稳回升。需求方面，我们将关注春节期间的消费数据，以及地产和土地成交情况等。 图表 1：土地成交额与房地产成交面积增速明显下滑 图表 2：1 月地方政府债与信用债发行大幅放量，显著高于往年同期 资料来源：CEIC, 中金公司研究部 -60-40-20020406080100120季度地产与土地成交全国地产成交面积增速300城土地出让金增速% 年同比-2.0%-20.8%-400-20002004006008001,0001,2002017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/1E信用债和地方政府债净发行信用债地方政府债十亿元2019/1:7648亿元2018/1:356亿元2017/1:-487亿元日期时间1月PMI1/319:00外汇储备11进出口1410:00CPI, PPI159:30经济活动--(工业增加值、固定资产投资、零售)货币及信贷 (M2, 贷款, 社融)18~22工业企业利润--主 要 经 济 指 标 发 布 时 间 一 览 中金公司研究部: 2019 年 1 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 4 季度及 12 月经济数据一览 ................................................................................................................................................ 2 经济活动指标 ........................................................................................................................................................................ 3 国内各类价格走势 ................................................................................................................................................................ 7 贸易及外商直接投资相关指标 ............................................................................................................................................. 9 货币政策及金融市场主要指标 ........................................................................................................................................... 10 财政指标 ............................................................................................................................................................................. 13 中金公司研究部: 2019 年 1 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 4 季度及 12 月经济数据一览 资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，万得资