工商业制冷行业深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？

工商业制冷行业为何持续高景气？ [Table_Industry] ——工商业制冷行业深度报告 [Table_ReportTime] 2023 年 10 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 [Table_StockAndRank] 家用电器 行业 投资评级 看好 上次评级 看好 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？ [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 制冷系统按照应用场景划分可以大致分为家用、商用和工业用。家用制冷系统是 C 端消费者所熟知的，而工业制冷和商用中的大型商用制冷设备则更偏向 B 端，下游多应用于能源化工、冷库冷链、船舶冷冻、我国是全球工商制冷设备最大的生产国和消费市场，全行业规模以上的制造企业超过千家。 ➢ 工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量。随着技术进步，国内工业制冷企业在产品性能、矩阵等方面逐步赶超外资竞争对手，同时在政策的推动下，国内中高端制冷设备国产替代有望加速。此外，能源结构变革带来更多工业温度控制需求，如 CCUS、多晶硅制造、光伏、氢能、储能等领域存在明确增量市场。 ➢ 商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展。我国人均冷库水平和发达国家相比较少，存在人均冷库自然增长空间。从政策层面来看，国家《“十四五”冷链物流发展规划》提出在宏观层面建设“四横四纵”8条国家冷链物流骨干通道，串接农产品主产区和 19 个城市群，形成内外联通的国家冷链物流骨干通道网络。从内生需求来看，随着消费者生活水平的提升，对于肉类、蔬菜、海鲜等产品的新鲜程度提出更高要求，推动高质量冷链物流系统的建设。除此以外，近些年中央厨房、预制菜等新领域也为商业制冷行业带来增长新空间。 ➢ 未来竞争格局如何变化？强者恒强。总体来看，我国工商制冷行业在低端产品方面集中度较低，在中高端设备领域主要上市公司包括了冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、四方冷链。从行业趋势来看，氨、二氧化碳因为其环保性占比正在逐步提升，氟作为制冷剂正在加速退出市场，氨、二氧化碳作为制冷剂对于系统的精度、安全性等方面有更高的要求，有利于拥有丰富技术储备、工程经验的头部工商业制冷企业提升市占率。此外，从国产替代逻辑来看，头部工商业制冷企业除了拥有技术、产品和经验优势，同时也拥有较强的资金资信实力。 ➢ 投资建议：我们看好国内工商业制冷行业的发展空间，国产替代、能效标准提高等行业趋势有利于头部整机和零部件企业提升市占率。1）建议关注工商业制冷龙头企业冰轮环境和冰山冷热，积极关注制冰龙头企业雪人股份。2）关注核心零部件压缩机龙头企业汉钟精机，关注积极推动涡旋压缩机国产化的英华特。3）关注商用制冷零部件配套企业三花智控、盾安环境。关注工程节能隔热保温材料头部企业晶雪节能。 ➢ 风险因素：国产替代进程不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、制冷剂环保政策实施不及预期等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目录 前言：当我们在讨论制冷系统的时候我们在讨论什么？ .................................................................. 6 一、工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量 .................................................................. 11 1.1 存量：头部企业国产替代提高市场份额，更新换代 .......................................................................... 12 1.2 增量：新兴领域带来行业增量 ..................................................................................................................... 14 二、商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展 .......................................................................... 18 2.1 我国人均冷库占有面积低，冷库建设前景广阔 ................................................................................... 18 2.2 外生政策推动+内生消费升级需求，商业制冷市场持续扩容 ......................................................... 19 2.2.1 政策推动新一轮冷链建设周期：打造“四横四纵”国家冷链物流通道网络 .............................. 19 2.2.2 消费升级带动内生性商业制冷需求 ....................................................................................................... 23 三、未来竞争格局如何变化？强者恒强 .............................................................................................. 26 3.1 制冷剂门槛提高，头部企业集中度提升，吃掉长尾份额................................................................. 27 3.2 国产替代进程中，国内头部企业吃掉外资高端份额 .......................................................................... 30 四、产业链相关公司 ......................................................................................