原糖下方支撑较强，新榨季北半球供给量或恢复不佳

http://www.cnzsqh.hk1/8请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2023 年 10 月原糖下方支撑较强──新榨季北半球供给量或恢复不佳商品期货—专题报告分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk相关报告报告导读巴西生产决定了当前全球白糖的供给节奏，虽然巴西生产进度偏快，但估产继续上调空间有限，且港口拥堵或限制短期对国际市场的供给。2023/24榨季北半球逐步进入压榨状态，印度天气影响下预计继续减产，且出口或继续受限；泰国在种植面积减少及单产不佳的预期下，或继续产量恢复不佳。整体来看，新榨季初期供给量偏低或继续为原糖底部构成支撑。投资要点巴西生产进度偏快，但目前港口出现拥堵印度新榨季预计产量恢复不佳，出口继续受限泰国种植面积同比减少，叠加天气影响，或产量不佳风险提示警惕巴西港口情况；关注天气对主产国甘蔗生长的影响；关注原油价格波动对甘蔗制糖比的影响。股票报告网整理http://www.nxny.com[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk2/8请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 原糖行情回顾 .................................................................... 42. 巴西生产节奏偏快，但产量上调空间有限 ............................................42.1. 巴西生产节奏偏快 ............................................................................42.2. 巴西港口略拥堵，短期或限制巴西对全球市场的供给量 ............................................53. 印度新榨季产量恢复预计不佳，且政府或禁止出口 ....................................63.1. 印度 2023/24 榨季产量预计偏低 ................................................................63.2. 印度出口大幅减少 ............................................................................74. 泰国 2023/24 榨季天气及种植面积偏低或带来减产风险 ................................75. 新榨季初期全球供给量预计仍偏紧 .................................................. 7股票报告网整理http://www.nxny.com[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk3/8请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：ICE 糖 11 号 03 ............................................................................... 4图表 2：巴西中南部地区累积制糖量（单位：千吨） ...................................................... 4图表 3：巴西中南部地区累积制糖比例（单位：%） ....................................................... 4图表 4：巴西中南部地区双周制糖数据 .................................................................. 5图表 5：美元兑巴西雷亚尔 ............................................................................ 5图表 6：原油期货价格_Brent_M1 ....................................................................... 5图表 7：巴西糖和糖浆出口数量 ........................................................................ 6股票报告网整理http://www.nxny.com[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk4/8请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 原糖行情回顾：减产忧虑下原糖震荡上行进入三季度后，巴西糖进入集中压榨阶段，全球白糖供给由巴西主导。虽然前期市场预估巴西增产，且 UNICA 数据连续显示巴西生产进度偏快，但是由于市场前期对巴西甘蔗制糖比及糖产量预估值已到高位，未来产量继续增长空间有限，因此 UNICA 数据利空作用逐步减弱。而三季度原油价格持续走强，也使得市场预估甘蔗制糖比或高位下调。随着新榨季临近，印度计划禁止糖出口，以及天气影响下北半球印度、泰国两大主产国或生产情况继续偏差，市场忧虑即将到来的 2023/24 榨季产量恢复有限。图表 1：ICE 糖 11 号 03资料来源：文华财经，浙商国际2. 巴西生产节奏偏快，但港口近期出现拥堵2.1. 巴西生产节奏偏快，但糖产量继续上调空间有限巴西为全球最大的白糖生产国，每年 4 月开启新的压榨年度。在研究巴西生产情况的时候，通常我们会关注 UNICA 数据。当前巴西仍在压榨过程中，北半球新糖集中生产前，巴西白糖生产仍在影响全球糖供给节奏。本榨季巴西预计增产，当前巴西生产进度偏快。巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB 第二次预估显示，预计巴西中南部地区甘蔗压榨量为 5.9037 亿吨，同比增加 7.3%，主要因良好天气促进单产提升，预计糖产量为 3722.33 万吨，同比增加 11%，较前次预估上调 208 万吨。生产节奏方面，从 UNICA 本榨季持续公布的双周报来看，中南部地区生产节奏偏快。但由于巴西本榨季压榨已进入尾声，且在前期市场因糖价过高，将甘蔗制糖比预估上调到极致后，使得巴西糖估产量本身偏高，最终总产量超过估产量的概率不高。且在原油仍然偏高的背景下，甘蔗制糖比也将首先。综上，预计巴西糖产量上调空间有限。图表 2：巴西中南部地区累积制糖量（单位：千吨）图表 3：巴西中南部地区累积制糖比例（单位：%）股票报告网整理http://www.nxny.com[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk5/8请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际图表 4：巴西中南部地区双周制糖数据资料来源：UNICA，浙商国际2.2. 巴西港口略拥堵，短期或限制巴