腾讯控股(0700.HK)2023年3季度业绩预览：利润优化好于收入，微信生态变现持续提升

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 10 月 24 日 腾讯控股 (700 HK)2023 年 3 季度业绩预览：利润优化好于收入，微信生态变现持续提升2023 年 3 季度业绩预览：我们预计总收入 1,544 亿元（人民币，下同），同比增 10%，彭博预期+11%/Visible Alpha（VA）预期增+10%。我们预计游戏 +9%/ 社 交 网 络 -1%/ 广 告 +24%/ 金 融 科 技 及 云 +11% （ VA 一 致 预 期 +9%/1%/23%/14%）。预计调整后运营利润 514 亿元，同比增 26%，运营利润率 33%，预计调整后净利润/净利润率 393 亿元/25%，同比优化 2 个百分点（彭博预期 395 亿元/VA 预期 399 亿元），受益于降本增效及高利润率业务收入贡献持续提升。预计游戏收入同比增 9%，社交网络收入受直播调整影响同比降 1%。我们预计 3 季度本土游戏收入同比恢复正增长（8%）。根据手游流水跟踪，估算增量主要来自《王者荣耀》、《金铲铲之战》及新游《冒险岛：枫之传说》（3 季度流水近 12 亿元），端游受暑期及新游《无畏契约》/《命运方舟》上线拉动。 预计海外游戏收入增 14%，仍受《胜利女神》/《Triple Match》及端游《Valorant》拉动。受经济复苏拉动，我们预计广告/金融科技及企业服务收入增长分别24%/11%。腾讯广告持续受电商平台互联互通、视频号开放及广告产品优化推动，视频号收入环比继续提升。我们预计腾讯支付收入将与社零趋势一致（3 季度+4.2%，对比 2 季度+10.7%），预计 3 季度支付增速 10%（2季度约 15%）。腾讯云业务增速进一步恢复，预计 3 季度收入同比增 5%，好于 2 季度（4%），未来发展将兼顾利润增长。估值：我们预计腾讯2023/24年收入同比增11%/8%，净利润增30%/20%，利润率持续优化，主要受视频号、小游戏等高毛利业务收入拉动。腾讯旗舰手游稳健，新游储备丰富，或仍可受益于社交资源优势。按 2024 年核心盈利业务 20 倍市盈率，及云业务 2 倍市销率，维持 SOTP 目标价 399 港元。大股东减持动作或持续，但现价对应2024年市盈率14倍，估值偏低，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 289.00港元 399.00+38.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)560,118554,552613,268664,280701,305同比增长 (%)16.2-1.010.68.35.6净利润 (百万人民币)123,788115,649150,538181,228204,416每股盈利 (人民币)12.7511.8615.6318.8721.33同比增长 (%)0.5-6.931.820.713.0前EPS预测值 (人民币)15.4918.5320.99调整幅度 (%)0.91.81.6市盈率 (倍)21.222.817.314.312.7每股账面净值 (人民币)90.2780.3186.8294.85103.24市账率 (倍)2.993.363.112.852.62股息率 (%)0.40.40.50.60.7个股评级买入10/222/236/2310/23-20%0%20%40%60%80%100%700 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)415.0052周低位 (港元)190.72市值 (百万港元)2,721,021.70日均成交量 (百万)19.21年初至今变化 (%)(8.90)200天平均价 (港元)331.97谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8041股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 10 月 24 日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 损益表预测(百万人民币)3Q23E原预测3Q23E新预测变化 (%)同比 (%)环比 (%)4Q23E20222023E2024E2025E总收入155,961 154,390 -110 3 159,684554,552613,268664,280701,305同比 (%)11 10 10-11186彭博一致预期155,052162,044617,948690,689765,962分业务增值服务77,182 76,445 -15 3 73,552287,565303,545321,627336,816社交网络 30,089 29,481 -2-1 -1 29,582116,700119,763125,714133,410内地游戏33,572 33,572 08 6 29,585123,965130,105138,284141,596海外游戏13,521 13,391 -114 5 14,38646,90053,67757,62861,810金融科技及企业服务50,553 49,719 -211 2 56,242177,064203,297219,536232,617网络广告26,496 26,496 024 6 27,79382,729100,256116,307125,009其他1,730 1,730 060 27 2,0977,1946,1706,8106,863毛利73,698 73,480 019 4 73,420238,746285,922312,437331,740毛利率 (%)47 48 4643474747分部毛利增值服务41,50841,668011 4 38,505145,647162,957174,221182,369金融科技及企业服务19,391 19,013 -227 2 21,04758,37475,52681,41487,907网络广告12,816 12,816 029 5 13,88935,00947,68056,87061,532其他(17)(17)0-96 -84 (21)(284)(241)(68)(69)分部毛利率 (%)增值服务53.8 54.5 52.450.653.754.254.1金融科技及企业服务38.4 38.2 37.433.037.