中国大陆DDIC封测领军企业，国产替代浪潮提供长期业绩增长动能

[Table_Stock] 汇成股份（688403） 证券研究报告 公司深度 中国大陆 DDIC 封测领军企业，国产替代浪潮提供长期业绩增长动能 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary]  投资摘要 大尺寸、高分辨率产品有望推动 DDIC 封测需求持续增长。据 Frost & Sullivan、IDC 数据可知，电视市场规模有望持续提升，智能手机/笔记本电脑/平板电脑市场有望于 2024 年恢复增长。同时，更高分辨率电视渗透率的提升有望拉升单个终端所需DDIC数量。受益于显示面板出货量平稳及单个显示面板所需 DDIC 数目提升，Omdia 数据显示 2023年全球 DDIC 需求量有望实现 79.8 亿颗，同比微增；同时，我们认为OLED 等多样化的封装需求或推动 DDIC 封测单价提升。经测算，2023 年全球 DDIC 封测市场规模有望实现约 145 亿元，同比+5%。 公司为DDIC封测市场中少数拥有全流程生产线的企业，作为中国大陆行业先入者，公司技术、客户、产能优势显著。公司是中国大陆少数同时拥有8寸/12寸DDIC封测全流程生产线的企业，覆盖金凸块制造、晶圆测试、COG和COF完整四段工艺制程，服务性价比优势凸显。同时，公司是中国大陆DDIC封测市场的先入者，核心优势主要体现在：①核心团队稳定且有多年技术积累；②DDIC封测客户验证周期长，而公司已与联咏、天钰、瑞鼎等行业内知名IC设计公司建立了稳定的合作关系，客户黏性较大，且公司位于合肥产业集群中，有望享受缩短供应链周期等产业集群红利；③公司产能已初具规模且处于持续扩产中，2022年底公司募投项目规划产能已经基本实现投产，未来公司将以客户订单驱动为前提稳健扩产。 公司长期受益于显示行业整体产业转移大潮。中国大陆既是消费终端最大市场之一，也在面板产业有重要地位。因此，目前显示产业转移趋势（韩国→中国台湾→中国大陆）明显，多数DDIC设计企业将封测订单转移至中国大陆。我们认为2023年中国大陆DDIC封测市场规模有望超58亿元，全球占比或达40%，公司有望深度受益产业转移大潮。 未来车载端及CIS芯片有望贡献新增长点。公司汽车产品主要应用于中控显示屏及仪表盘显示屏，并持续推进汽车质量体系认证。同时，公司已做好CIS芯片相关技术储备，在适当节点有望迅速切入新领域。  投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。受益于高端显示拉动 DDIC 需求、产业转移进程加速和公司募投项目的投产，公司DDIC封测销售量有望持续提升，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.99/2.52/2.94 亿元，对应 PE 分别为 39/30/26 倍。  风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。  数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 940 1075 1226 1367 年增长率 18.1% 14.4% 14.0% 11.6% 归母净利润 177 199 252 294 年增长率 26.3% 12.0% 27.1% 16.7% 每股收益（元） 0.21 0.24 0.30 0.35 市盈率（X） 43.34 38.69 30.45 26.09 市净率（X） 2.65 2.48 2.29 2.10 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 10 月 24 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC 编号: S0870523090001 联系人: 杨蕴帆 Tel: 021-53686417 E-mail: yangyunfan@shzq.com SAC 编号: S0870123070033 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 9.53 12mth A 股价格区间（元） 9.20-15.64 总股本（百万股） 834.85 无限售 A 股/总股本 51.02% 流通市值（亿元） 40.59 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -13%-6%2%9%17%25%32%40%47%10/2201/2303/2305/2308/2310/23汇成股份沪深3002023年10月25日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 汇成股份：DDIC 封测全流程服务供应商 ................................... 4 1.1 攀登 10 余年，全流程生产线优势突出 ............................. 4 1.2 营业收入稳步提升，盈利能力稳健 ................................... 4 1.3 专注 DDIC 封测服务，测试业务占比爬升 ........................ 6 1.4 股权结构稳定，股权激励促进公司稳步发展 .................... 6 1.5 技术团队有深厚 DDIC 封测经验，掌握多项核心技术 ...... 7 2 大尺寸、高分辨率产品有望推动 DDIC 封测需求持续增长......... 9 2.1 显示驱动芯片：显示面板的“大脑” .................................... 9 2.2 封测为 DDIC 产业链中下游，需多道工序协同配合 ......... 9 2.3 2023 年全球/中国大陆 DDIC 封测市场规模分别有望实现约 145/58 亿元 ...................................................................... 12 2.4 中国大陆厂商位列第三梯队，2022年汇成股份、颀中科技合计中国大陆市占率有望实现约 39% .................................. 15 3 产业转移提供业绩增长动能，探索车载应用等新增长点 .......... 17 3.1 绑定大客户构筑行业壁垒，先入者有望实现强者恒强.... 17 3.2 OLED 产品需求增长，产业转移有望带动公司业绩 ....... 17 3.3 大尺寸屏、高屏占比、柔性有望推动COF技术占比提升，推升公司产品均价与毛利率 .................................................. 18 3.4 产能持续扩张，享受产业集群红利 ................................. 19 3.5 设备材料国产化进程或逐步推进，有望有效促进降本.... 20 3.6