游戏行业深度报告：风物长宜放眼量，版号重启带来曙光

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 信息技术 | 互联网 推荐（维持） 风物长宜放眼量，版号重启带来曙光2019 年02 月15 日 游戏行业深度报告 上证指数 2682 行业规模 占比% 股票家数（只） 22 0.6 总市值（亿元） 2213 0.5 流通市值（亿元） 1647 0.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 -8.2 -25.5 相对表现 -4.9 -9.6 -9.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《直播行业深度报告—一半海水，一半火焰，探寻直播行业突围之路》2018-10-15 2、《“吃鸡”游戏产业链深度分析—腾讯吃鸡手游将上线，有望将行业推向新高潮》2017-11-12 3、《趣店：背靠蚂蚁金服，规模快速扩张》2017-10-22 本篇报告回顾了 2018 年中国游戏市场尤其是手游市场的发展情况，一方面 2018年中国移动游戏市场依然保持增长，但对比去年增速明显下滑；另一方面版号审核恢复常态化，总量限制、监管加强已成趋势，这当中是机遇还是萧条？我们希望能够有更多的思考。 ❑2018 年游戏市场回顾。游戏行业增速明显放缓，端游页游乏力，增量全部来源手游。2018 年手游市场规模同比增长 15.4%，用户规模同比增长 7.3%，超市场预期。版号重新放开后的手游市场在各大细分游戏市场展现出潜力：1）移动电竞保持较高景气度，竞技类游戏流水占比递增，多品类竞技游戏突破终端壁垒；2）小游戏异军突起，全球互联网巨头纷纷布局小游戏行业，推动小游戏的爆发性增长；3）女性向表现突出，女性用户潜力巨大，女性向游戏正成为新的风口。同时，我们也看到行业内公司分化，二八效应加强。腾讯网易占据 7 成市场份额，在版号暂停发放时期，头部公司仍能增收，多数小厂不堪重负。随着版号审核恢复常态化，行业整体向精品化发展的趋势不变，游戏企业在发展的同时更要兼顾企业责任，传递正能量。 ❑展望 2019：战场、渠道、内容均有突破点。1）游戏厂商出海布局增多，逐渐转战海外市场。在政策以及市场竞争的双重推动下，中国游戏出海遍地开花，各国同比均增长。如何找出特定市场缺少的题材并进行迅速、精准的投放成为出海游戏成功的关键要素。2）传统分发渠道衰减，买量渠道冉冉升起，视频素材投放爆发，视频成买量新战场，抖音已成为推广游戏产品的重要阵地。3）以二次元为例，深挖垂直品类机会。泛二次元用户画像为“年轻化+强付费意愿”，未来通过 “精品自研+交叉赛道布局”，将继续释放 IP 剩余价值。 ❑重点关注公司：重磅新游《权力的游戏》带来弹性的游族网络（002174.SZ）；坚持“精品化”路线的吉比特（603444.SH）；近期上线《一刀传世》的“页转手”龙头三七互娱（002555.SZ）；强大游戏研发能力助力发展的完美世界（002624.SZ）；通过智明星通抢占海外市场的中文传媒（600373.SH）。 ❑风险提示：版号审批进程不及预期以及政策监管风险、出海游戏产品生命周期不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下滑以及中美贸易关系恶化风险。 罗亚琨 luoyakun@cmschina.com.cn S1090518090004 顾佳 021-68407977 gujia@cmschina.com.cn S1090513030002 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 游族网络 18.58 0.74 1.07 1.36 17.4 13.7 4.0 强烈推荐-A 吉比特 154.00 8.47 8.94 10.39 17.2 14.8 4.1 强烈推荐-A 完美世界 26.95 1.14 1.33 1.62 20.3 16.6 4.4 强烈推荐-A 中文传媒 13.44 1.05 1.20 1.38 11.2 9.7 1.4 暂无评级 三七互娱 11.82 0.75 0.51 0.92 23.2 12.8 4.0 暂无评级 资料来源：公司数据、招商证券 注：中文传媒盈利预测均采用wind一致预期、三七互娱的2018EPS和2018PE采用公司2018年业绩预告中值计算，其他均采用wind一致预期。 -50-40-30-20-1001020Feb/18Jun/18Sep/18Jan/19(%)互联网沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、回顾 2018：版号暂停影响行业增速 ...................................................................... 7 1.1 行业增速明显放缓，增量全部来源手游 ................................................................. 7 1.1.1 市场规模：行业步入成熟期，端游页游下滑，手游保持增长 ............................. 7 1.1.2 用户规模：稳中有进超出预期，手游用户增长贡献巨大..................................... 8 1.2 细分市场展现潜力：移动电竞、小游戏、女性向表现突出 .................................... 9 1.2.1 移动电竞保持较高景气度 ..................................................................................... 9 1.2.2 小游戏异军突起................................................................................................. 10 1.2.3 女性用户潜力巨大，女性向游戏正成为新的风口 ............................................. 11 1.3 行业内公司分化，二八效应加强 .......................................................................... 12 1.3.1 腾讯网易占据 7 成市场份额，腾讯发行更具优势，“龙虎斗”日显差距 ............... 12 1.3.2 寒冬下的两极分化，头部公司仍能增收，多数小厂压力增大 ............................ 14 1.4 行业政策梳理：版号恢复，责任与发展兼顾 ........................................................ 15 1.4.1 版号暂停在于监管机构调整，2018 年 12 月审批重启 ..................................... 17 1.4.2 未来游戏内容监管将更加规范 ..............................................................