传媒互联网2023Q3业绩综述：产业趋势向上，基本面逐步修复，关注双逻辑线反弹动能

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 传媒 2023 年 11 月 9 日 传媒互联网 2023Q3 业绩综述 推荐 （维持） 产业趋势向上，基本面逐步修复，关注双逻 辑线反弹动能  前三季度，传媒互联网板块整体回升：宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，广告营销和影视院线恢复力度强劲；教育已过政策极寒，出现回暖；游戏受到竞争格局的影响，分化逐渐加剧，行业景气度向上；港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能，当前估值低位具备配置性价比。  各板块复盘：游戏：23Q3 行业整体表现稳健，从营收和利润端观测基本面出现进一步分化。后续或更多是结构性投资机会带来的α：中重度游戏存量赛道与年轻世代用户机会、出海机会、存量激活机会、细分玩法和细分渠道机会。游戏板块或具备长期动能的催化（版号释放改善供给侧+AIGC/XR 提升玩法体验），目前估值已回到 15x 左右，预计向上弹性较大。 广告营销：疫情影响逐步消化，宏观经济复苏，广告主预算或修复，从广告投放来看修复进展好于预期，线上线下广告投放都有较明显增幅。公司存在一定分化，媒体资源壁垒强的头部企业实现收入与利润的同步提升。 影视院线：23Q3 受益暑期档表现火爆，电影大盘整体表现较好。23 年暑期档总票房 206 亿元，为历史最好表现，2019 年暑期档 177.8 亿元，同比 19 年增长 16%。复苏节奏基本符合我们此前预期，截至 2023/11/3，票房大盘已恢复约 85%，观影人次已恢复约 76%。 出版：收入端较为稳定，利润端受去年低基数影响增长较好。图书大盘整体弱复苏，实体店/平台电商/垂直及其他电商同比下滑，短视频电商表现更优。我们认为，头部教育出版公司依旧是高股息/高分红的优质标的。 互联网：年初以来，港股互联网面临的风险因子较为复杂；进入 11 月，外围环境出现边际好转，十年期美债收益率自高点回落，海外流动性逐步宽松；内部环境看，港股印花税下调，且港股资产仍处估值低位。短期正向情绪有望维持，从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司；中长期看建议关注现金流确定性较强、核心壁垒仍稳固的公司。  投资建议：展望 Q4，传媒互联网板块有望再次进入年底躁动。过去 5 年间，传媒几乎都未缺席 Q4 行情，对于边际变化预计可以更加乐观。后续建议“双逻辑线”看传媒：1）“疫情优化后的消费复苏机会”之下，内容供给端的结构性变化。首先是短剧方向，行业整体增长快速，小程序/APP 运营方建议关注：天威视讯、中文在线、掌阅科技；制片方建议关注芒果超媒、柠萌影视、欢瑞世纪、百纳千成、浙文影业等。再者是游戏侧小程序的持续放量，展望明年或仍有快速增长。主要推荐三七互娱、神州泰岳，关注恺英网络。2）科技浪潮下，由 AIGC 和 XR 技术变革带来的产业侧技术革新和商业化落地。建议持续关注 AI 应用端布局较多的南方传媒，游戏建议关注巨人网络、盛天网络等。此外，港股建议关注基本面向上且估值具备性价比的网易、腾讯、美团、快手、阅文集团。  风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 146 0.02 总市值(亿元) 15,533.25 1.74 流通市值(亿元) 13,723.33 1.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.5% -20.3% 35.3% 相对表现 4.4% -10.4% 39.4% 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：Open AI 开发者大会召开，看好传媒后续行情》 2023-11-07 《传媒行业周观察（20231030-20231103）：真人互动影视游戏爆款出圈，短剧市场表现亮眼，关注产业内容侧创新》 2023-11-05 《传媒行业重大事项点评：短剧市场异军突起，关注产业链机会》 2023-11-02 -8%19%47%74%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-07~2023-11-07传媒沪深300华创证券研究所 传媒互联网 2023Q3 业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 受宏观经济复苏影响，各板块业绩均有一定回升 ....................................................... 5 （一） 各板块业绩呈上升态势，广告营销和影视院线恢复力度强劲 ........................ 5 （二） 乘“暑期档”东风，影视院线、游戏板块表现更为亮眼 .................................... 6 二、 游戏行业：整体稳健，业绩受竞争格局影响进一步分化 ........................................... 6 （一） 游戏行业格局：布局周期性与结构性机会 ...................................................... 11 三、 互联网板块：估值仍处低位，看好港股互联网反弹机会 ......................................... 11 （一） A 股互联网重点公司复盘和展望 ...................................................................... 11 （二） 港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能 ..................................... 12 四、 广告营销：消费回暖，广告主预算或释放，板块景气度提升 ................................. 13 五、 影视院线：暑期档火爆，Q3 复苏明显 ....................................................................... 18 六、 教育：业绩进入修复通道，行业景气度逐步恢复 ..................................................... 23 七、 出版：收入端稳定，利润端受去年低基数影响增长较好 ......................................... 25 传媒互联网 2023Q3 业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 传媒（申万）板块 PE 走势 ........................................... 5 图表 2 分板块 2023Q