商业贸易行业：3月社零增速环比回升，亚马逊电商退出中国

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 3 月社零增速环比回升，亚马逊电商退出中国 行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 3.31%、2.58%和 2.82%。CS 商业贸易板块涨跌幅-0.62%，本周大盘上涨，商业贸易板块表现不及大盘。 国家统计局：3 月份社会消费品零售总额 31726 亿元，同比增长 8.7%，服装纺织品增速 6.6%，化妆品增速 14.4%。联商网：4 月 18 日，京东奢侈品平台 TOPLIFE 与全球奢侈品电商 Farfetch正式合并，京东剥离自建奢侈品平台业务。新京报网：截至 3 月31 日，欧莱雅 19Q1 销售额同比增长 7.7%至 75.5 亿欧元，亚太地区首次成为欧莱雅最大市场。 我们对亚马逊及其中国地区业务发展历程进行了梳理：亚马逊从图书起家，成为全球最大电商，并依靠科技驱动实现快速发展成为全球最大科技公司之一。但其中国区电商业务开展远不及北美，我们认为其衰败的原因在于：亚马逊中国缺乏自主决策权；中国市场本土化工作不充分。亚马逊拒绝参与国内电商价格战导致市场份额快速被天猫、京东夺得，广告投入不及时，忽视中美消费群体差异均是其中国电商业务开展不及预期的原因。 2019 年以来社零增速呈现好转趋势：1-2 月的社零增速企稳，3 月社零增速回升至 8.7%。实体零售逐步复苏，必需消费持续高增速，化妆品/服装等可选消费回暖。我们预计随着近期宏观经济的边际情况有一定改善，且一系列促经济、稳增长政策措施得到落实，以及近期猪价上涨带来价格因素催化，社零增速会继续维持企稳局面。同时我们的草根调研数据也表明，实体零售继续保持回暖趋势。建议关注零售板块估值修复机会。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，建议关注龙头公司跨境通。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 04 月 22 日 市场表现 -35%-25%-15%-5%5%2018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/19商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 本周研究总结 1、亚马逊退出中国电商市场原因分析 2、3 月社零数据简评：3 月社零增速超预期，超市业态回暖明显 3、珀莱雅简评：19Q1 收入业绩同比提速，龙头厚积薄发，三驾马车开门红 4、家家悦年报简评：业绩符合预期，供应链建设加码，扩张稳步推进 5、华致酒行年报简评：A 股首家酒类流通商，渠道持续扩张，发展空间广阔 标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。2019年以来，消费大环境逐渐企稳，短期悲观情绪得到缓解。从长期看，我国经济处于换挡期，居民消费增速与经济增速进入新的增速中枢，消费者的边际消费倾向与消费偏好逐渐切换；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对 2019 年的判断，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 2 商业贸易 5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专线、海外仓建设稳步推进。 3 商业贸易 目录 本周研究总结 ................................................................................ 1 标的推荐 .................................................................................... 1 一、板块行情 ................................................................................ 5 （一）板块涨跌幅 ........................................................