贝壳(BEKE.US)2023Q3业绩点评：三季度利润大幅超预期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 贝壳 三季度利润大幅超预期 贝壳（BEKE.N）2023Q3 业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 BEKE.N 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.89 美元 近一年股价走势 分析师 周雅婷 S0800523050001 13828881824 zhouyating@research.xbmail.com.cn 相关研究 贝壳：装修业务再添新力量—贝壳（BEKE.N）收购爱空间点评 2023-10-11 贝壳：京沪取消认房认贷将带来实质利好—贝壳（BEKE.N）2023Q2 业绩点评 2023-09-03 贝壳：护城河高筑，龙头强者恒强—贝壳（BEKE.N）首次覆盖报告 2023-07-17 贝壳公告 2023 年 Q3 业绩：收入同比增长 1.2%至 178 亿元，好于此前公司160 亿元的指引和市场预期，主因各业务 GTV 及新房费率表现超预期。调整后净利润 21.59 亿元，好于我们预期，主因收入超预期且整体毛利率维持较高水平，同时成本费用端持续优化。 二手房成交好于我们预期，链家二手房环比实现正增长。公司 3Q23 实现GTV 6,552 亿元，新房/二手房成交额分别为 1,921 亿元/4,390 亿元，同比-26.5%/-2.2%，环比-34.9%/-3.8%，二手房成交超出我们预期。链家新房/二手房 GTV 同比-12.0%/-13.0%，环比-25.0%/+6.6%。 毛利率高于预期，费用环比下降。3Q23 新房贡献毛利率环比下降 2.1pct 至25.1%。二手房贡献毛利率为 48.7%，环比上升 3.1pct。公司整体毛利率为27.4%，同比上涨 0.4pct。公司 3Q23 剔除股权激励后的费用为 31.5 亿元，环比下降 5.9%，主因三季度未计提坏账并冲回部分坏账（二季度坏账计提提升 2.5 亿），且二赛道费用增长放缓。 四季度收入指引 185 亿元。公司预计四季度新房 GTV 同比下降 10%-15%，二手房 GTV 同比增长 5%-8%。截至 11 月 2 日，我们跟踪的 23 城新房/12城二手房在四季度的日均成交套数同比-13.7%/+29.2%。一线取消认房认贷以来成交回暖，叠加部分核心一二线城市限购等政策放松落地，前期政策效果或将在四季度持续释放，预计公司四季度收入表现将好于此前指引。 投资建议：考虑到政策刺激下行业成交持续恢复，且公司 Q3 收入和盈利能力超预期，我们上调公司 2023E/24E/25E 收入预测至 766/914/1048 亿元，上调调整后 EPS 预测至 1.14/1.29/1.54 美元。参考可比公司，给予公司 2024年 12.5X PE ，并考虑每股现金价值 9.1 美元，综合，维持目标价 25.2 美元不变，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险；二手房佣金率下调风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80,753 60,669 76,597 91,378 104,772 增长率 14.6% -24.9% 26.3% 19.3% 14.7% 调整后净利润（百万元） 2,295 2,843 10,019 11,292 13,530 增长率 -59.9% 23.8% 252.4% 12.7% 19.8% 调整后每股收益（美元） 0.27 0.32 1.14 1.29 1.54 市盈率（P/E） 56.8 45.9 13.0 11.6 9.6 市净率（P/B） 1.9 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：参考 2023 年 11 月 8 日即期汇率：1USD=7.2756CNY） -50%0%50%100%2022-112023-052023-10贝壳标普500指数证券研究报告 2023 年 11 月 09 日 公司点评 | 贝壳 西部证券 2023 年 11 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 附录：贝壳 3Q 2023 主要数据 ....................................................................................... 3 图表目录 表 1：贝壳 3Q23 财务摘要 ...................................................................................................... 3 表 2：盈利预测调整 ................................................................................................................. 3 表 3：可比公司估值比较 .......................................................................................................... 4 公司点评 | 贝壳 西部证券 2023 年 11 月 09 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、附录：贝壳3Q 2023主要数据 表 1：贝壳 3Q23 财务摘要 3Q 2022 2Q 2023 3Q 2023 3Q 2023 QoQ 3Q 2023 YoY 成交金额(亿元) 7371 7806 6552 -16.1% -11.1% 二手房 4490 4565 4390 -3.8% -2.2% 新房 2615 2950 1921 -34.9% -26.5% 新兴业务 266 291 241 -17.2% -9.4% 收入(百万元) 17597 19484 17811 -8.6% 1.2% 二手房 7157 6416 6307 -1.7% -11.9% 新房 7793 8696 5902 -32.1% -24.3% 新兴业务 2647 4372 5602 28.1% 111.6% 名义佣金率(%) 2.4% 2.5% 2.7% 0.2pct 0.3pct 二手房 1.6% 1.4% 1.4% 0.0pct -0.2pct 新房 3.0% 2.9% 3.1% 0.1pct 0.1pct 新兴业务 10.0% 15.0% 23.2% 8.2pct 13.3pct 贡献毛利(百万元) 5989 6504 6090 -6.4% 1.7% 二手房 3299 2925 3070 4.9% -7.0% 新房 1944 2365 1483 -37.3% -23.7% 新兴业务 746 1213 1537 26.7% 106.1% 贡献毛利率(%) 34.0% 33.4%