微博(WB.US)23Q3营收符合预期，利润表现超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK) 23Q3 营收符合预期，利润表现超预期 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 23Q3 财报：微博 23Q3 总收入为 4.42 亿元（货币单位均为美元），YoY -3%，QoQ +0%，符合彭博一致预期。经调整净利润为 1.37亿元，YoY+15%，QoQ+8%，彭博一致预期为 1.28 亿元。23Q3 毛利率为 79%，同比环比基本平稳。本季度公司费用控制良好，销售费用为 1.1 亿元，YoY -3%，QoQ+4%；研发费用为 8276 万元，YoY -15%，QoQ-11%；行政费用为 2163 万元，YoY -15%，QoQ -10%；运营利润率为 30%，同比提升 3pct，环比提升 2pct。  用户规模持续增长，流量盘稳固，加大对垂直领域的流量倾斜和运营扶持。23Q3 微博 MAU 达到 6.05 亿人（YoY+4%），同比净增用户 2100万；DAU 达到 2.6 亿人（YoY+3%），同比净增用户 800 万。微博将加大对垂直领域内容的建设，将流量导入垂直品类，提升商业化机会。  部分行业复苏较慢，广告同比略有下滑。23Q3 广告及营销收入达到3.89 亿美元，YoY/QoQ-1%/+1%，按一致汇率口径同比下滑 3%；VAS收入为 5285 万元，YoY -12%，QoQ-3%，受游戏联运收入下滑影响。  盈利预测与投资建议。预计 23Q4 人民币口径广告收入在电商旺季的带动下同比增长 4%，美元计价口径考虑汇兑损失预计同比增长 1%。公司降本增效举措持续。我们预计 2023-24 年收入达 17.5 亿美元、18.94亿美元，同增-5%/8%。2023-24年经调整归母净利润预计为5.28、5.82 亿美元，同增-2%和 10%。按 1.05xPEG 估值给予 23 年经调整净利 10.5 倍 PE，合理价值为 23.52 美元/ADS（183.69 港元/股），维持买入评级。  风险提示。营收结构单一、中美监管政策、汇率波动等风险。 盈利预测：注：此处货币单位为美元，归母利润和 EPADS 为 NonGAAP [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,257 1,836 1,750 1,894 2,040 增长率（%） 33.6% -18.6% -4.7% 8.2% 7.7% EBITDA（百万元） 604 267 638 704 769 归母净利润（百万元） 719 540 528 582 638 增长率（%） 31.2% -24.8% -2.3% 10.4% 9.6% EPADS（元/ADS） 3.0 2.3 2.2 2.5 2.7 市盈率（x） 3.9 5.3 5.4 4.9 4.4 ROE（%） 11.9% 2.6% 7.5% 7.8% 7.5% EV/EBITDA（x） 4.7 10.6 4.4 4.0 3.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 11.37 美元/93.85 港元 合理价值 23.52 美元/183.69 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-11-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):营收符合预期，广告业务同比恢复正增长 2023-08-26 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):营收符合预期，广告呈逐月恢复趋势 2023-05-28 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):收入符合预期，利润超预期；广告逐步复苏 2023-03-05 [Table_Contacts] -100%0%100%200%2022/11/92022/12/92023/1/92023/2/92023/3/92023/4/92023/5/92023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/9WB US EquitySPX Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 微博|公告点评 注：本文单位采用美元。 一、盈利预测和投资建议 整体来看，近期电商、3C、健康医疗等行业恢复良好，美妆品类受宏观和竞争影响复苏仍待一定时间。我们预计23-25年微博广告同比增长-4%、8%和8%至15.3亿美元、16.5亿美元和17.9亿美元。增值业务23-25年同比增长-6%、7%和3%至2.2亿美元、2.4亿美元和2.5亿美元。 综上，我们预计2023-24年总收入17.5亿美元、18.9亿美元，同比增长-5%和8%。结合公司优化人员和广告投放效率。2023-25年经调整净利润预计为5.3亿美元、5.8亿美元和6.4亿美元，同比增长-2%和10%和10%，经调整净利润率为30%、31%和31%。 表 1：微博营收预测（2023E-2025E） 单位：百万 美元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 1,767 1,690 2,257 1,836 1,750 1,894 2,040 YoY 3% -4% 34% -19% -5% 8% 8% 广告收入 1,530 1,486 1,981 1,597 1,526 1,654 1,792 YoY 2% -3% 33% -19% -4% 8% 8% 增值服务收入 237 204 276 240 224 240 248 YoY 8% -14% 36% -13% -6% 7% 3% 数据来源：微博财报，广发证券发展研究中心 表 2：微博成本项和利润预测（2023E-2025E） 单位：百万 美元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 329 302 404 401 373 409 433 毛利润 1,438 1,388 1,853 1,436 1,377 1,485 1,607 毛利率 81% 82% 82% 78% 79% 78% 79%