2018年春季教育行业投资策略：行情回暖，学校资产证券化加速-上海证券.pdf

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近 6 个月行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《教育行业 2018 年度投资策略：去伪存真，把握高成长细分赛道龙头》 [Table_Author] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120023 研究助理：周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC 证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]  主要观点 教育板块行情回暖，估值处于低位 年初至 3 月 11 日，教育板块整体微涨 0.66%，跑赢沪深 300 指数（-0.06%），跑输创业板指数（+3.40%），区间涨幅排名板块第 5 名，行情较 17 年有明显回暖。目前教育 PE(ttm)已降至 34X，处于近两年的低位。根据 25 家公司的 2017 年业绩快报来看，多数公司营收同比增长，但盈利表现分化，其中 20%的公司业绩增速超过 100%（下同）、8%位于 60-100%、12%位于 30-60%、20%位于 0-30%、40%业绩同比下滑。 K12 培训全国整顿，职业教育迎政策利好 四部委联合印发校外培训机构专项治理行动通知，自上而下地开启全国 K12 课外培训机构整顿大幕，在办学资质、教学内容、教学行为等多方面进行严格规范。目前 K12 课外培训呈金字塔结构，CR2 仅为5%，70%以上为个体老师和工作室形态，受治理行动影响最大。2018年行业面临洗牌，供给端将出现收缩，短期课外补习需求仍然刚性，生源将流向合规的大型机构，龙头企业长期受益于竞争格局改善，行业集中度有望提升。另一方面，素质教育彰显潜力，通过课后服务形式打开 B 端学校渠道。同时，职业教育是仅次于 K12 教育的第二大市场，规模约达 6000 亿元，受国家政策、市场需求及互联网技术发展推动，未来仍有较大增长空间。《意见》深化产教融合、《办法》促进校企合作，职业教育迎来政策利好，未来有望通过校企合作方式加快进校获客。 学校资产证券化加速，关注入选港股通催化 2017 年港股迎来民办教育的资产证券化大潮，目前已初步形成较为独立的教育板块，以学历教育为主，多为民办学校资产。2017 年，港股教育标的股价大涨，多数涨幅远超过同期恒指表现。截止 3 月 11 日，港股学历教育公司平均 PE(ttm)为 36X，恒指为 13X，教育标的享受一定的高估值溢价。目前港股已有 21 世纪教育、新华教育、华立大学、博骏教育、天立教育和春来教育 6 家民办学校提交了招股书，2018 年教育资产海外上市加速。 互联互通机制为香港市场带来了南下资金，沪港通、深港通开通以来南下资金分别增长了 342 倍和 194 倍，截止 3 月 11 日，两市南下资金合计累计净流入 7367 亿元。入选港股通成为股价上行催化剂，随着港股通持股比例上升，股价呈现相应的上涨行情。枫叶教育、宇华教育和民生教育自入选港股通生效至 3 月 11 日区间涨幅分别达到104.10%、48.85%和 6.16%，其中港股通资金持股比例分别达到12.87%、9.00%和 2.46%。3 月 5 日，睿见教育、新高教集团和中教控股入选港股通正式生效，股价有望迎来上行趋势。截止 3 月 11 日，睿见教育、新高教集团和中教控股的港股通持股比例分别为 0.04%、0.21%和 0.90%。 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 日期：2018 年 03 月 16 日 行情回暖，学校资产证券化加速 —2018 年春季教育行业投资策略 行业：教育 季度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  投资建议 维持教育行业“增持”评级 我们维持教育行业“增持”评级，主要认为教育行业始终处于需求的景气周期，随着人们收入水平的提升，教育行业迎来消费升级，且人工智能等技术在教育领域的应用将极大地提升教育效率和效果。同时，K12 领域在政策规范下进行供给侧改革，市场集中度有望提升，龙头企业长期受益；素质教育越来越受家长重视，需求逐渐释放，机器人教育、科学课、少儿编程等科创类彰显较大增长潜力；职业教育享受政策利好，校企合作打开 B 端学校市场。海外市场方面，众多纯正教育公司提交招股书，港股迎来民办学历学校资产证券化大潮，叠加港股通带来南下资金催化，教育港股股价具备向上空间。 2018年春季投资策略建议关注以下几个方面：（1）K12校外培训供给侧改革，龙头企业长期受益市场集中度提升；（2）素质教育需求持续释放，STEAM教育具备较大增长潜力；（3）校企合作模式助力职业教育机构进校获客，带来发展新机遇；（4）港股民办学校板块，关注港股通标的。  风险提示 办学许可证资质风险、招生人数增长放缓或出现下降、市场竞争加剧、政策风险、人才流失风险等。  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 代码 股价 （元） EPS(元） PE（倍） 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 百洋股份 002696 19.60 0.26 0.49 0.80 75 40 25 增持 开元股份 300338 19.97 0.02 0.53 0.71 999 38 28 增持 盛通股份 002599 13.07 0.11 0.30 0.40 119 44 33 增持 新南洋 600661 27.22 0.64 0.48 0.59 43 57 46 谨慎增持 数据来源：Wind，上海证券研究所（收盘价为 2018/3/11） 季度策略 2018 年 03 月 16 日 目 录 一、教育板块行情回暖，估值处于低位 ............................................... 5 1.1 创业板反弹带动教育板块行情有所回暖 ............................. 5 1.2 估值处于低位，具备安全边际 ............................................. 6 1.3 2017 业绩快报分析：营收多数同比增长，盈利表现分化 . 7 二、K12 培训全国整顿，职业教育迎政策利好 .................................... 9 2.1 K12 培训开展全国整顿，行业集中度有望提升 .................. 9 2.2 职业教育迎政策利好，加快发展校企合作 ....................