疫后经济修复、增长路径偏移与资产估值变动——2023Q3国内宏观经济

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月国内宏观经济NIFD季报主编:李扬张平杨耀武2023 年 11 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 疫后经济修复、增长路径偏移与资产估值变动 摘 要 今年以来，在疫情防控实现较快平稳转段后，我国经济总体处于疫后修复阶段。前三季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长 5.2%。总体来看，第三季度在加大宏观政策调控力度的推动下，我国经济较二季度有所回暖；前三季度，因疫情的直接影响已明显消退，我国第三产业增加值增速较前三年同期平均水平明显加快，但仍大幅低于疫情前同期水平，未来仍有修复空间；随着居民外出活动增多以及全球制造业产品供需缺口收窄，我国第一、二产业增加值增速较前三年同期平均水平出现下降，但近四年平均增速仍高于疫情之前，未来可能仍将面临一定下行压力。 2023 年，中国经济总体处于疫后修复阶段，但同时也遇到一些结构性的挑战。全球化转变和美国持续加息所形成的收缩效应，对中国净出口增长和资金流入带来不利影响，而国内如何实现从规模到创新的转变仍需要一个过程。从一些经济指标走势看，进入三季度，随着居民收入增长稳定性加强和疫情造成的心理影响逐步消退，消费有回稳向好之势。 2023 年中国经济总体处于疫情修复阶段，前三季度 GDP 同比增长 5.2%；按照预测，第四季度 GDP 增速可能在 4.9%左右，全年经济可能实现 5.1%左右增长；那么 2020~2023 年 GDP 平均增速 4.6%，这与疫情暴发前一些机构的预测值之间产生了较大偏离。可以看出疫情已经对中国经济增长产生了非常大的冲击；外部需求下降和信用收缩正逐步对中国经济形成新的二次冲击。同时，全球化叙事转变可能成为后疫情时代国际经贸关系 本报告负责人：张平 本报告执笔人： ⚫杨耀武国家金融与发展实验室经济增长与金融实验中心研究员⚫张平国家金融与发展实验室副主任【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国金融监管 中国宏观金融 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 II 中最为重要的调整和挑战。中国是全球化的受益者也是推动者，未来的全球化转变可能会对中国经济增长路径产生持续的影响。在中国人口加速老龄化、增长基数不断抬升和全球化转变等多重因素共同影响下，中国经济可能逐步向着 3.0%~4.5%的年均增速换挡。展望来年，全球经济复苏仍然较为乏力，海外需求可能难有大的改观。为保持我国经济平稳健康发展，明年政策提前发力的必要性上升。如果逆周期调节政策能够在今年底明年初及时落地见效，将有利于较长时间内稳增长、稳就业、稳预期目标的实现。 目 录 一、2023 年前三季度我国经济运行基本态势与全年走势预测 ........... 1 （一）前三季度我国经济运行基本情况 .......................................... 1 （二）2023 年全年我国经济走势预测 ............................................. 3 二、中国经济增长动力切换与路径偏移 ................................................ 4 （一）制造业回落、服务业修复，服务业未来仍有修复空间 ...... 4 （二）中国经济实际增长路径与趋势路径间的偏离 ...................... 6 三、增长预期变化可能引发资产估值变动 ............................................ 7 四、稳增长和推动改革才能稳预期 ........................................................ 8 1 一、2023 年前三季度我国经济运行基本态势与全年走势预测 （一）前三季度我国经济运行基本情况 今年以来，在疫情防控实现较快平稳转段后，我国经济总体处于疫后修复阶段。前三季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长 5.2%，较前三年同期平均增速提高 0.1 个百分点，近四年同期平均增速 4.7%，较 2019 年同期低 1.3 个百分点；其中，第一季度 GDP 同比增长 4.5%，近四年同期平均增速为 4.9%，第二季度增长 6.3%，近四年同期平均增速为 4.5%，第三季度增长 4.9%，近四年同期平均增速为 4.7%。分三次产业看，今年前三季度，我国第一产业增加值同比增长4.0%，较前三年同期平均增速低 0.7 个百分点，近四年同期平均增速为 4.5%，仍较 2019 年同期增速高出 1.6 个百分点；第二产业增加值同比增长 4.4%，较前三年同期平均增速下降 0.8 个百分点，近四年同期平均增速为 5.0%，较 2019 年同期增速仍高出 0.2 个百分点；第三产业增加值同比增长 6.0%，较前三年同期平均增速提高 1.9 个百分点，近四年同期平均增速 4.5%，但较 2019 年同期增速仍低2.8 个百分点。总体来看，第三季度在加大宏观政策调控力度的推动下，我国经济较二季度有所回暖；前三季度，因疫情的直接影响已明显消退，我国第三产业增加值增速较前三年同期平均水平明显加快，但仍大幅低于疫情前同期水平，未来仍有修复空间；随着居民外出活动增多以及全球制造业产品供需缺口收窄，我国第一、二产业增加值增速较前三年同期平均水平出现下降，但近四年平均增速仍高于疫情之前，未来可能仍将面临一定下行压力。 2 图 1 疫情暴发以来我国各次产业增加值增速与 2019 年同期水平对比 数据来源：国家统计局。 从拉动经济增长的动力来看：一是消费对经济增长的拉动作用凸显，居民生存型消费占比较上年回落，但仍高于疫情前水平。前三季度，我国最终消费支出对 GDP 增长的贡献率为 83.2%，较上年同期提高 41.3 个百分点，比 2017~2019年同期平均水平高出 20.8 个百分点；居民人均可支配收入实际增长 5.9%，高于同期 GDP 增速，但城镇居民人均可支配收入实际增速只有 4.7%。在我国疫情防控平稳转段后，我国居民人均消费支出实际增长 8.8%，比居民人均可支配收入增速高出 2.9 个百分点，其中城镇居民人均消费支出增长了 8.1%，比可支配收入增速高出 3.4 个百分点。在居民消费结构中，生存型消费占比回落，居民食品类、衣着类、居住类消费占居民消费支出的 58.2%，比上年同期下降 1.5 个百分点，但较 201