2023年煤炭行业回顾与2024年信用风险展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2023 年煤炭行业回顾与 2024 年信用风险展望 2023 年 1－9 月，随着增产保供的新增产能逐步释放，全国煤炭产量保持增长。煤炭产地进一步向晋陕蒙及新疆地区集中，煤炭进口量增长明显；下游需求方面，虽然电力行业对煤炭消费需求有所增长，但钢铁及建材的用煤需求均较 2022 年同期增量有限，需求端整体对煤炭价格支撑不足，市场供需格局的调整使得国内煤炭价格高位震荡回落，但截至 2023年 9 月底仍处于历史较高水平。2023 年前三季度，国内煤炭企业整体盈利水平较上年同期有所下降。 2023 年 1－11 月，由于煤企效益明显改善，融资需求减少，债券发行规模明显减少。2024 年煤炭企业到期债券金额亦同比减少，发债企业信用等级仍以 AA+及以上高级别为主。虽然 2023 年煤炭行业企业整体盈利水平较上年将显著下降，但随着近两年煤企经营利润的累积及对债务的偿还，企业债务负担进一步减轻。2024 年到期债券中，非 AAA 级别企业到期债券规模占比很低，行业偿债压力小。 展望 2024 年，煤炭供需将维持紧平衡态势，煤炭价格预计将有所企稳，煤炭行业整体信用环境将改善。需要关注的是，行业内个别债务负担重甚至面临流动性压力的煤炭企业在煤炭价格波动情形下或存在一定的风险暴露的可能性。 综合评估，联合资信对 2024 年煤炭行业的信用风险展望为稳定。 联合资信 工商评级四部 | 张垌 | 王晓晗 www.lhratings.com 研究报告 1 一、2023 年煤炭行业运行情况回顾 2023 年 1－9 月，随着增产保供的新增产能逐步释放，全国煤炭产量保持增长。煤炭产地进一步向晋陕蒙及新疆地区集中，煤炭进口量增长明显；下游需求方面，电力行业对煤炭消费需求有所增长，钢铁及建材的用煤需求均较 2022 年同期增量有限，需求端整体对煤炭价格支撑不足。整体市场供需格局的调整使得国内煤炭价格高位震荡回落，但截至 2023 年 9 月底仍处于历史较高水平。2023 年前三季度，国内煤炭企业整体盈利水平较上年同期有所下降。 1. 行业供给 2023 年 1－9 月，受益于 2021 年以来政府一系列保供稳价政策效应的逐步落地，煤炭行业供应较为充足。根据国家能源局于 2022 年 11 月发布的消息，当年国家能源局核准（含调整建设规模）煤矿项目 14 处，新增产能 6200 万吨/年以上，推动进入联合试运转试生产煤矿产能约 9000 万吨/年。根据 2023 年 4 月国家能源局发布的《2023 年能源工作指导意见》，国家能源局仍将“有序推进煤矿先进产能核准建设，推动在建煤矿尽快投产达产，增强煤炭增产保供能力”。截至 2023 年 9 月底，山西省较 2022 年底新增煤炭产能 4800 万吨/年，其中，7 座建设煤矿转入联合试运转，19 座生产煤矿完成产能核增。 随着优质先进产能逐步释放，2023 年 1－9 月，全国原煤产量达到 34.42 亿吨，同比增长 3.81%，增速较 2022 年同期的 13.14%明显放缓。 图 1 2020 年以来原煤产量情况 资料来源：Wind，联合资信整理 www.lhratings.com 研究报告 2 受煤炭资源分布条件影响，中国煤炭资源集中在晋陕蒙以及新疆地区，上述地区的资源储量约占全国基础储量的 70%。2016 年煤炭行业供给侧改革推行以来，中东部及南方地区开采条件差、单井规模小的矿井受到的影响大于晋陕蒙及新疆地区的大型矿井，同时产能置换和新增先进产能也多位于晋陕蒙及新疆地区。2020 年以来，晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重逐年上升，煤炭产能向资源富集地区进一步集中。 表 1 2020 年以来晋陕蒙及新疆地区原煤产量变化情况（单位：亿吨） 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－9 月 山西 10.63 11.93 13.07 10.14 陕西 6.79 7.00 7.46 5.64 内蒙古 10.01 10.39 11.74 8.98 新疆 2.66 3.20 4.12 3.16 合计 30.09 32.52 36.59 27.92 全国原煤产量 38.44 40.71 44.96 34.42 占比 78.29% 79.87% 80.94% 81.12% 注：尾数差异系四舍五入所致 资料来源：煤炭运销协会、各省安监局、国家统计局，联合资信整理 进口煤方面，2023 年以来，我国自蒙古国的煤炭进口量明显增加，2023 年 2 月后澳洲煤炭进口逐步全面放开，俄罗斯煤炭供应亦明显增加，使得我国煤炭进口量整体规模大幅增加。根据海关总署公布的数据，2023 年前三季度，全国累计进口煤炭（煤及褐煤）3.48 亿吨，同比显著增长 73.1%。 2. 市场需求 煤炭行业的下游需求主要集中在电力、钢铁和建材行业，其余主要为民用煤和煤化工等行业。 煤炭在中国能源消费中的主要形式是用于火力发电。2023 年 1－9 月，由于国民经济持续恢复向好以及夏季气温偏高影响导致用电需求增加，全国规模以上电厂火力发电量 3.12 万亿千瓦时，同比增长 5.8%。 图 2 2020 年以来火力发电量及其变动情况 www.lhratings.com 研究报告 3 资料来源：Wind，联合资信整理 此外，除火电行业，钢铁和建材行业同为煤炭的重要下游行业，建材行业主要以水泥行业为代表。房地产投资对钢铁和建材行业的需求具有重要影响。2023 年 1－9月，由于房地产企业资金链普遍趋紧，叠加销售市场低迷，房地产新开工面积仍呈下降态势且跌幅逐月走阔，竣工面积同比有所回升。2023 年 1－9 月，全国房地产竣工面积 4.87 亿平方米，同比增长 20.10%，但新开工面积 7.21 亿平方千米，同比下降23.40%，房地产行业对钢铁和建材行业的需求整体变化不大。2023 年 1－9 月，全国粗钢产量 7.95 亿吨，同比增长 1.70%；全国水泥产量 14.95 亿吨，同比下降 0.70%，均较 2022 年同期变化很小。整体看，2023 年 1－9 月，钢铁和水泥产量仍不高，对煤炭需求支撑不足。 图 3 2020 年以来房地产新开工和竣工面积及其变动情况 资料来源：Wind，联合资信整理 www.lhratings.com 研究报告 4 图 4 2020 年以来粗钢、水泥产量及变动情况 资料来源：Wind，联合资信整理 3. 煤炭价格表现 2023 年以来，由于海外煤炭供应较为充足，国内经济增速不及预期导致钢铁及建材行业需求不足等因素，国内煤炭价格从之前年度的高位震荡回落。2023 年 1 月，由于春节部分民营煤矿休假，市场供应相对偏少，煤炭整体价格维持 2022 年底水平；2 月以来，受宏观经济恢复速度偏慢、下游电煤需求不足导致环渤海港口煤库存累积，煤炭价格大幅回落。在经历小幅企稳反弹后，2023 年 4 月起动力煤需求进入淡季，随着大秦线检修完成后港口煤调入恢复，在库存压力下动力煤价格持续走弱。2023 年7 月以来，在国内大部分地区气温逐渐走高的推动