“数”看期货：期指走势分化，IF与IH基差重回升水

敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，四大期指整体回落，小市值风格占优。其中沪深 300 期指跌幅最大，幅度为-1.56%，中证 500 期指跌幅最小，幅度为-0.90%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，交割周日均成交量明显上行，属于交割周正常水平。各期指表现继续分化。基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为0.24%、-3.92%、-7.65%和 1.28%，较上一周，除 IM 其余期指基差有所上行，IH 与 IF 重回升水。基差分化表现与期指走势分化有关，基差未体现明显投资者情绪变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的49.10%、42.10%、97.60%和 53.90%分位数。除 IC 其余期指价差分位数均处于正常分位数区间，IC 期指主力合约换月后远月贴水较深，未体现投资者明显预期变化。 市场预期上，期指走势近期分化，一方面是市值风格占优的期指没有持续占优，另一方面期指涨跌幅度分化程度有所加大，分化表现下期指的基差波动也较大，出现升水贴水反复转换，本身期指走势背离也代表了市场预期的不一致，交易博弈下波动收敛是市场选择主线的一个提前信号。波动未收敛前期指基差仍有较大波动，短期情绪对市场基差影响大。 本周，IC、IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.19%、0.29%和-0.38%；IC 主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为-0.12%；IH 和 IF 主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.77%和-0.71%。近期策略表现不佳，回撤时间达 2019 年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。 本周商品期货市场整体收跌-1.28%。不锈钢相关股票的涨幅分别为：物产金轮涨幅为 5.93%，瑞泰科技涨幅为 4.30%，嘉益股份涨幅为 0.25%。PVC 相关股票的涨幅分别为：英力特涨幅为 7.66%，新金路涨幅为 3.74%，华塑股份涨幅为2.33%。沪铝相关股票的涨幅分别为：精锻科技涨幅为 3.07%，派生科技涨幅为 1.94%，苏奥传感涨幅为 0.59%。价差方面，在统计的 55 个品种中有 31 个品种处于 BACK 结构，BACK 结构本周变化不大。换手方面，纸浆是本周交易活跃上升最多的交易品种，原油是本周交易活跃下降最多的交易品种。 市场方面，CME 利率期货当前已定价明年 6 月的降息概率为 93.03%，市场定价偏乐观，CPI 数据更新节点商品市场有异常波动，而不同市场交易的重点出现割裂，甚至出现美债黄金原油同涨同跌，不同品种回归产业需求的过程仍会持续受到宏观干扰，关键数据拐点仍有大波动。此前短期市场过快定价美债收益率见顶下商品市场的反弹，一方面美国经济软着陆预期对已定价的经济放缓下商品需求减少预期有边际转好的支撑，另一方面流动性改善对商品市场有明显支撑。后续需观察通胀反复与经济实际复苏节奏对大宗的决定性影响，利率见顶下短期关注弹性较大的白银商品的配置机会。各类商品供给端约束小，国内经济的复苏节奏和海外实际需求的定价反应或较为缓慢，国际商品和国内商品走势短期可能继续分化，国际商品更多受到海外需求的冲击影响，各类商品现阶段对海外利率等宏观政策边际变化都更加敏感。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现.............................................................. 4 股指期货市场本周概况........................................................................ 4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪.......................................................... 7 商品市场回顾与最新配置观点...................................................................... 9 商品期货市场本周概况与配置建议.............................................................. 9 附录........................................................................................... 11 股指期限套利计算........................................................................... 11 股利预估方法............................................................................... 12 股指期货主动对冲策略....................................................................... 13 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 本周期指表现概览 ....................................................................... 4 图表 2： IF 主力合约基差率....................................................................... 4 图表 3： IF 当季合约年化基差率................................................................... 4 图表 4： IC 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 5： IC 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 6： IH 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 7： I