动力煤年度报告：供需双弱，动力煤估值中枢继续下移

黑色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 d[Table_Title] 供需双弱，动力煤估值中枢继续下移 [Table_Rank] 走势评级： 报告日期： 动力煤：看跌 2023 年 12 月 14 日 ★ 2023 年动力煤复盘：一致性过剩预期如期落地 2023 年动力煤价格由急跌转向弱稳，港口 5500K 全年均价同比下降 330 元至 970 元/吨。2023 年国内煤炭供应量大约过剩 4000万吨，体现在港口和电厂库存。其中，国内煤炭产量预计增长9000 万吨，进口动力煤累计增加约 1.3 亿吨，国内电力需求增长 1.2 亿吨（5%），非电需求增长 6000 万吨。 ★ 国内产能增量见顶，海外持续过剩 2023 年国内煤炭实际新增产量约 9000 万吨。经历前期产能透支释放后，2024 年新增产能明显放缓，预计下滑至 6000-7000 万吨。煤炭生产政策基调由 2022-2023 年的“长协保供”转向“长协与安监并存”。2024 年长协签约量由 105%降低至 85%，市场煤供应量预计相对宽松；2023 年海外煤炭市场过剩，富余的煤炭供应依赖中国、印度以及部分东南亚国家消化。2024 年这一格局预计延续。 2024 年海外煤炭供应增量放缓至约 4400 万吨，对应中国进口煤需求量需进一步增加 2000 万吨。 ★ 火电增速预期下滑至 2-3%，非电产能抑制需求增速 展望 2024 年，发电量跟随 GDP 增速预计维持 5%左右增长。不考虑水电年度变化，新能源装机持续崛起或已经开始抑制火电需求，2024 年电力总需求增速 5%，火电需求增速预期或下滑至2-3%。2023 年非电用煤需求表现非常亮眼，化工用煤量下半年以来增速维持在 10%左右。但考虑大部分产能已经开满，终端非电的好转无法对用煤量带来更多提振。非电用煤量预计也将在 2024 年下滑至 1%-2%。 ★ 国内外需求均缺乏亮点，高库存下煤价中枢继续下移 供需双弱，2024 年国内煤炭预计继续过剩 3000 万吨，预计 2024年均价重心再度下滑 50-100 元/吨。但需要警惕印尼出口、印度需求脉冲、国内安监、天气等造成的意外扰动。 ★ 风险提示 印尼政策，安监政策，极端天气 [Table_Analyser] 许惠敏 资深分析师(黑色产业) 从业资格号： F3081016 投资咨询号： Z0016073 Tel: 8621-63325888-1595 Email: huimin.xu@orientfutures.com 动力煤现货行情走势图（秦皇岛 5500K） 年度报告——动力煤 黑色金属-动力煤-年度报告 2023-12-14 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、2023 年复盘：一致性过剩预期如期落地 .................................................................................................................... 3 2、国内供应：产能增量阶段性见顶，政策由“长协”转向“长协+安监” ................................................................. 4 3、海外供应：东南亚+印度需求勉强对冲欧洲日韩，海外过剩量仍然依赖中国进口 ................................................. 6 4、电力需求：绿电替代风险加大，火电增速预期下滑至 2-3% ..................................................................................... 9 5、非电需求：非电下游开工陆续打满，增速预期同样受限 ........................................................................................ 12 6、结论：国内外需求均缺乏亮点，高库存下煤价中枢继续下移 ................................................................................ 13 黑色金属-动力煤-年度报告 2023-12-14 3 期货研究报告 1、2023 年复盘：一致性过剩预期如期落地 2023 年，经历国内能源危机、俄乌冲突后，动力煤价格如期下跌。秦皇岛 5500K 报价由年初的 1200 元/吨跌至 12 月初 935 元/吨，累计跌幅 22%。海外跌幅更甚，印尼4200KFOB 和澳洲 5500K 报价年度累计下跌 37%和 27%。 2022Q4，随着欧洲补库结束，实际冬季日耗表现不及预期，海外煤价已经提前走出下行趋势。2022 年 11 月至 2023 年 2 月，内外窗口持续打开，进口煤低价伴随巨量进口持续冲击国内市场。上半年国内增产保供政策仍在严格执行，煤矿虽已感受到寒意但在政策和短期高价支撑下仍然保持高产量政策。 2023 年 3-5 月份，持续供需压力下，全球电厂库存胀库，煤价出现恐慌性无量下跌。短短两个月跌去 30%，由 1100-1200 元高位迅速跌至 770 元/吨年度长协价附近。随后，国内外煤矿主动减产，后期国内外产量再未回到 3-4 月份时期的高点，750-770 元/吨底部支撑从理论和实践上得到确认。 2023 年下半年开始，基于 2023 年 2 月份发生的 2·22 特别重大