东方金诚：监管收严下城投债净融资转负，利率下行提振产业债融资延续改善——2023年11月信用债融资情况回顾

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2023 年 12 月 11 日监管收严下城投债净融资转负，利率下行提振产业债融资延续改善——2023 年 11 月信用债发行情况回顾核心观点11 月信用债发行量共计 9907 亿元，环比、同比均有所增长，但到期量增幅更大，净融资环比下行。当月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债融资监管继续收严，交易所公司债终止审查项目数创 2020 年以来新高，11 月城投债发行量环比下降，净融资转负；当月信用债发行利率延续下行，提振产业债发行量和净融资继续回升。信用债发行结构上，分评级看，11 月各评级城投债净融资均下降，AAA级城投债净融资仅-7 亿元，AA 级城投债净融资已连续三个月为负，且融资缺口继续扩大；产业债各评级发行量和净融资环比、同比均有所增长，AA+和 AA 级产业债净融资转正。分企业性质看，11 月央企和产业类地方国企债券发行量和净融资环比延续改善，民企债发行量和净融资环比下行。分券种看，11 月仅中票、一般公司债和私募债净融资为正，其中一般公司债发行量和净融资同比、环比均大幅增长，私募债净融资环比降幅较大。分省份看，11 月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，仅 13 个省份城投债净融资为正，天津、重庆等化债重点省份城投债净融资降幅较大；当月 AAA 级及 AA+级城投债净融资为负的省份数量环比增多，显示“一揽子化债”政策推进下，城投债融资限制向中高评级平台扩展；1-11 月累计，多数省份城投债发行量和净融资仍高于去年同期。产业债方面，11 月多数行业信用债发行量环比均增长，采掘、房地产、建筑装饰等行业增速较大；有 15 个行业净融资为正，采掘、通信和交通运输等行业净融资规模较大；9 个行业净融资为负，食品饮料、机械设备和公用事业等行业净融资缺口较大。从 1-11 月累计看，多数行业信用债发行量仍低于去年同期水平，仅建筑装饰、综合、非银金融、通信、建筑材料、电气设备和食品饮料等行业累计净融资为正。2023 年 11 月信用债发行回顾··www.dfratings.com1一、信用债发行整体情况11 月信用债发行规模回升，但净融资小幅下行。11 月城投债融资监管继续收严，城投债发行量下降，净融资转负，但因城投债抢券行情推动发行利率大幅下行，带动信用债整体发行利率下降，产业债发行量和净融资延续回升。2023 年 11 月信用债发行规模环比回升，净融资小幅下降。当月信用债共发行 9907 亿元，环比、同比分别增加 528 亿元和 1312 亿元，增幅分别为 5.6%和 15.2%；但到期量环比增幅更大，故当月净融资仅为 488 亿元，环比下降 161亿元，但同比增加 1962 亿元。1-11 月累计，信用债发行量 11.82 万亿元，同比增长 5.8%；净融资 1.02 万亿元，同比下降 36.0%。图表 1 2023 年 11 月信用债发行量环比回升，净融资小幅下降数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2023 年 12 月 1 日，下同2023 年 11 月信用债发行回顾··www.dfratings.com2图表 2 2023 年 11 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2023 年 11 月2023 年 10 月环比2022 年 11 月同比2023 年 1-11 月累计同比信用债99469417528863413121182026448其中：城投债43674712-34536547146124913261产业债55794705873498059856953-6813净融资：（单位：亿元）2023 年 11 月2023 年 10 月环比2022 年 11 月同比2023 年 1-11 月累计同比信用债527688-161-1435196210219-5742其中：城投债-319517-837-305-15147121473产业债846171675-11301977-4493-7215数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据东方金诚城投债数据库；下同图表 32023 年 11 月信用债月度发行规模仅次于 2021 年同期数据来源：Wind，东方金诚11 月城投债发行量延续下行，净融资转负。当月共发行城投债 4367 亿元，环比下降 7.3%，同比增长 19.5%；净融资额-319 亿元，环比和同比分别下降 837亿元和 15 亿元。11 月城投债净融资创过去几年同期新低。9 月底国办下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》，监管部门对城投平台融资实行分区域、分类管控，城投债融资政策进一步收严。从交易所公司债审核情况看，2023 年 11 月信用债发行回顾··www.dfratings.com311 月有 45 个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量创 2020 年以来新高。1-11 月累计，城投债发行量 6.12 万亿元，同比增长 27.6%；净融资 1.47 万亿元，同比增长 11.1%。图表 42023 年 11 月产业债融资延续增长，城投债净融资转负数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2023 年 11 月公司债终止审查项目数量创 2020 年以来新高数据来源：Wind，东方金诚2023 年 11 月信用债发行回顾··www.dfratings.com411 月产业债发行量和净融资规模继续回升。当月产业债共发行 5579 亿元，环比、同比分别增长 18.6%和 12.0%；净融资额 846 亿元，环比、同比分别增加675 亿元和 1977 亿元。1-11 月累计，产业债发行量 5.70 万亿元，同比下降 10.7%；净融资额-4493 亿元，同比减少 7215 亿元。图表 62023 年 11 月城投债净融资创过去几年同期新低数据来源：Wind，东方金诚11 月信用债发行利率继续逆市下行，中低评级下行幅度更大。11 月资金利率前低后高，中枢较 10 月继续小幅抬升，利率债收益率整体上行，曲线走平。但随“一揽子化债”政策持续推进，市场对城投债的担忧情绪进一步缓解，叠2023 年 11 月信用债发行回顾··www.dfratings.com5加城投债净供给下降，城投债发行利率继续大幅下行，并带动信用债整体发行利率继续逆市走低。当月信用债整体以及主体评级 AAA、AA+和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 3.15%、2.91%、3.37%和 4.19%，环比分别下降26.3bps、11.5bps、56.7bps 和 31.0bps。图表 7 2023 年 11 月国开债收益率曲线扁平化上行图表 82023 年 11 月资金利率前低后高，中枢上行数据来源：Wind，东方金诚图表 92023 年 11 月信用债加权平均发行利率延续下行数据来源：Wind，东方金诚2023 年 11 月信用债发行回顾··www.dfratings.com611 月信用债发行期限环比继续小幅缩短。当月全体信用债金额加权平均发行期限为 2.35 年，较 10 月缩短 0.01 年。分企业性质看，城投债和民企债加权平均发行期限