上海电影(601595)电影主业营收回暖，大IP矩阵开拓未来

证券研究报告公司深度报告2024 年 01 月 02 日 强烈推荐（首次） 电影主业营收回暖，大 IP 矩阵开拓未来 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：26.2 元 上海电影背靠上影集团和上海国资委，拥有优质的电影产业链，在电影发行放映、营销、技术服务都有较好的积累，随着下半年电影行业的持续复苏，公司的电影相关营收有望增长。同时，公司积极扩展 IP 业务，以 IP 授权、联名/联动、IP 衍生品等多种形式挖掘价值和商业转化，有望赶上中国 IP 授权业务增长快车。公司积极践行“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”战略，电影主业基本盘稳固，IP 业务前景广阔。基于以上因素，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 运营稀缺国产美术 IP，授权变现能力值得期待。中国 IP 授权市场高速增长，2021 年 IP 授权零售额达 1374 亿元，同比增长 24.2%，2022 年达 1390亿元。上海电影积极参与 IP 市场布局，于 2023 年 5 月完成收购上影元。上影元在国产 IP 数量、质量上领先，商业变现能力显著，成功案例包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等。公司掌握的 IP 版权可通过授权游戏、影视、玩具等行业企业实现 IP 变现。在未来，公司将探索 IP 与影视主业及新技术领域更紧密融合，发展方向包括 IP+影视作品、IP+文旅空间、IP+AIGC+MR。 ❑ 积极打造电影全产业链基础，控股公司上影集团实力雄厚。上海电影前身通过多次资产重组、影城收购，完成了在线票务平台的建立，构建了完整的电影产业链布局。公司上市后，票房一直稳居全国前四。上海电影由国有资本上影集团长期控股，股权结构稳定，并支持公司长远发展。为此公司制定并实施“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”的战略。优质的电影产业链、稳定的国资控股和积极长远的战略为公司发展注入强心剂。 ❑ 总票房恢复趋势明显，一二线城市反弹空间大。中国电影行业总票房自2019 年 641 亿元高点后因新冠疫情影响下滑，2022 年触底反弹。2023 年疫情控制后，从票房表现来说，春节档和暑期档票房超越 5 年同期水平，截至 11 月总票房超过 500 亿元，同比增长 79.7%，已超越 2022 年全年水平。从上座率来看，一二线城市整体上浮，相比早年仍有较大反弹空间。国产电影总票房所呈现的复苏趋势有望带动上海电影收入增长。 ❑ 公司三季度票房大增，主发影片荣获清明节历史片票房冠军。电影放映方面，公司旗下联和院线在上座率、观影人次和平均票价都呈现上升趋势，票房收入也因此大增。联和院线第三季度票房 15.72 亿元，同比增长19.78%，截至 2023 年 Q3，公司票房达 37.20 亿元，同比增长 104.28%，位列全国前三。电影发行方面，公司主发行电影《望道》获内地清明节历史片票房冠军，是上半年党建学习观影活动首选，未来公司也将继续参与优质电影发行工作。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。考虑到公司在一线城市影院市占率优势突出，IP 授权业务规模快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年分别实现归母 净 利 润 1.40/2.40/2.97 亿 元 ， 预 计 2023-2025 年 EPS 分 别 为0.31/0.54/0.66 元，对应当前股价 PE 为 84/49/40 x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧风险、网络媒体竞争的风险、优质内容供给不足的风险、应收款项回收及资产减值的风险、房屋租赁到期的风险 基础数据 总股本（百万股） 448 已上市流通股（百万股） 448 总市值（十亿元） 11.7 流通市值（十亿元） 11.7 每股净资产（MRQ） 3.7 ROE（TTM） -3.0 资产负债率 40.2% 主要股东 上海电影(集团)有限公司 主要股东持股比例 69.2% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 28 -12 140 相对表现 29 -2 151 资料来源：公司数据、招商证券 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn -1000100200300Jan/23Apr/23Aug/23Dec/23(%)上海电影沪深300上海电影（601595.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 731 368 863 1137 1356 同比增长 136% -50% 134% 32% 19% 营业利润(百万元) 26 (338) 185 311 385 同比增长 -106% -1382% -155% 68% 24% 归母净利润(百万元) 22 (335) 140 240 297 同比增长 -105% -1631% -142% 72% 24% 每股收益(元) 0.05 -0.75 0.31 0.54 0.66 PE 536.9 -35.1 84.0 48.9 39.6 PB 6.1 7.5 6.8 6.1 5.3 资料来源：iFind，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 运营稀缺国产美术 IP，授权变现能力值得期待 ........................................... 5 二、 积极打造电影全产业链基础，控股公司上影集团实力雄厚 ......................... 9 三、 总票房恢复趋势明显，一二线城市反弹空间大 ......................................... 11 四、 三季度票房大增，主发影片荣获清明节历史片票房冠军 ........................... 13 五、 盈利预测 .................................................................................................... 15 六、 风险提示 .................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2018-2022 年中国品牌授权商品零售额及增速情况 ................................. 5 图 2：中国授权市场上的 IP 所属地 .................................................................... 5 图 3：公司 IP 开发变现流程 ....................................................................