东证化工套利观察第2期

能源化工重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。1.1.1、[Table_Title]东证化工套利观察第 2 期[Table_Rank]报告日期:2024 年 1 月 11 日[Table_Summary]★近期化工板块基本面和市场走势浅析从 12 月至今上游能源端基本维持震荡状态,变动有限。化工板块基本面也相对平静。但 PVC 生产利润进一步压缩至 5%的历史百分位,处于绝对的低估值状态。这一点值得关注。12 月至今化工板块整体走势偏向于震荡,并无明显的整体趋势性行情,各个品种行情主要以自身基本面矛盾为主导。其中纯碱表现相对抢眼,走出了明显的趋势性下跌行情。这主要还是因为其供应端扰动告一段落后,市场重新交易其大扩能周期下利润压缩的逻辑。而现货端也度过了前期的紧张局面,跟随盘面有明显的回落。期现共振下,使得行情相对比较顺畅。★月差套利PVC3-5 反套:V3-5 反套在过去一个月已有不错的表现。展望后市,从驱动去看,反套尚未结束,但从估值去讲,空间或已不大。★跨品种套利聚丙烯-甲醇跨品种套利:甲醇基本面边际出现改善,但 PP 供应压力仍在增加,建议关注 PP-3MA 收缩。苯乙烯-纯苯跨品种套利:纯苯供需仍强于苯乙烯,但目前苯乙烯-纯苯价差已较低,耐心等待后续扩张后的再次收敛。PX-PTA 跨品种套利:PTA 在春节前后面临较大的累库压力,预计加工费仍偏弱运行。PTA-SC 跨品种套利:短期 PTA 和 PX 都面临季节性的走弱,TA-SC 或将收敛。但淡季过后,考虑到 PX 供需偏强,预计 TA-SC会转为扩张。★风险提示宏观面出现较大的一致预期。[Table_Analyser]杨枭首席化工分析师从业资格号:F3034536投资咨询号:Z0014525Tel:8621-63325888-1591Email:xiao.yang@orientfutures.com孙诗白化工分析师从业资格号:F3082684投资咨询号:Z0018907Tel:8621-63325888-2524Email:shibai.sun@orientfutures.com联系人:吴思怡 化工助理分析师从业资格号:F03107623Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com联系人:王嘉钰 化工助理分析师从业资格号:F03117867Tel:8621-63325888-1591Email:jiayu.wang@orientfutures.com套利月报-化工能源化工-化工套利月度报告 2024-01-112期货研究报告【行业研究】1、近期化工板块基本面及市场走势浅析12 月至今,上游能源端表现相对平静,虽然苏伊士运河事件对原油带来了一定的利多,但由于终端需求疲软,原油价格最终在 70 美元/桶-80 美元/桶之间震荡;受冬季气温偏高影响欧洲 TTF 天然气价格则从 44 欧元/兆瓦时小幅走低至 34 欧元/兆瓦时;而中国动力煤价格则基本在 900 元/吨附近震荡。预计能源端接下来一个月或仍处于相对平静的状态。图表 1:近期布伦特原油价格震荡整理图表 2:近期中国动力煤价格走平资料来源:iFind资料来源:iFind图表 3:欧洲天然气价格小幅走弱资料来源:iFind能源化工-化工套利月度报告 2024-01-113期货研究报告12 月至今化工板块基本面变动有限。1-11 月各品种表需增速与 1-10 月基本持平。截至 1月初,各个品种库存百分位也会 12 月相比变动不大。截至 1 月初,各个品种利润百分位与 12 月相比也变动有限。但其中 PVC 值得投资者关注,因为其利润百分位继续下降,已来到 5%,接近于历史最低值。图表 5:化工各个品种库存百分位图表 6:化工各个品种表需增速资料来源:东证衍生品研究院资料来源:东证衍生品研究院图表 5:化工各个品种估值资料来源:东证衍生品研究院能源化工-化工套利月度报告 2024-01-114期货研究报告12 月至今化工板块整体走势偏向于震荡,并无明显的整体趋势性行情,各个品种行情主要以自身基本面矛盾为主导。其中纯碱表现相对抢眼,走出了明显的趋势性下跌行情。这主要还是因为其供应端扰动告一段落后,市场重新交易其大扩能周期下利润压缩的逻辑。而现货端也度过了前期的紧张局面,跟随盘面有明显的回落。期现共振下,使得行情相对比较顺畅。展望接下来一个月,我们认为化工整体或仍缺乏整体的趋势性行情,但建议投资者关注有明显的春节累库效应的品种(PVC、玻璃、EB、聚烯烃等)是否会激化基本面矛盾。2、化工月差套利关注PVC3-5 反套:在上一期提出关注 PVC3-5 反套之后,V3-5 的月差大体上从-100 左右一路走到了-180 附近。整体行情走势比较符合预期。整体的逻辑演绎也基本在预期之内。由于 PVC 基本面持续偏弱,疲软的基差使得注册仓单从 12 月初的 3.9 万张一路增至当前的 5.3 万张以上,继续创下历史新高。展望后市,PVC 接下来将面临着春节的季节性累库,库存水平将会进一步增加,在此背景下,仓单或难以明显下降。而极致的仓单将带来极致的反套。因此 3-5 月差或有继续走弱的可能。但也需提醒投资者注意的是,反套是存在边际的。对 V3-5 反套而言,这个边际就是下游在春节后愿意贴水多少来接盐湖的陈货。这个值本身是变动的,我们难以提前预判,但必须明确的是它不会无限低。总的来说,V3-5 反套在过去一个月已有不错的变现。展望后市,从驱动去看,反套尚未结束,但从估值去讲,空间或已不大。图表 8:PVC 社库高企图表 9:PVC 仓单创出历史新高资料来源:卓创资讯资料来源:大商所能源化工-化工套利月度报告 2024-01-115期货研究报告3、化工跨品种套利关注苯乙烯-纯苯跨品种套利:近期苯乙烯供应回归顺利,中化泉州、浙石化等多套大装置检修后成功重启,洛阳石化新投 12 万吨/年苯乙烯装置已有乙苯产出。苯乙烯周度产量回升至 32 万吨以上,较此前 30 万吨附近的周产量已有明显提升。在此背景下,苯乙烯现实端出现累库,投机多头逐步离场,苯乙烯-纯苯价差已出现明显下行。展望后续,苯乙烯 1-2 月累库预期较为一致,非一体化装置较难持续给到正利润。纯苯方面,下游酚酮新建产能持续释放,苯乙烯供应顺利回归,已内酰胺近期供需略偏紧,后续有供应提升预期,纯苯下游需求增量或持续显现。海外看,美国苯乙烯端需求较差,但近期乙苯成交较多,调油预期对 BZN 形成支撑。中短期内,纯苯供需强于苯乙烯的格局或将延续,但目前苯乙烯-纯苯价差已压降至较低水平,进一步套利空间有限,耐心等待后续扩张后的再次收敛。图表 21:苯乙烯主力合约-纯苯 M1 价差图表 2

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2024-01-23
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