VESYNC(02148.HK)深度研究报告：小家电跨境电商龙头，渠道、品类持续丰富

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 家电 2024 年 01 月 24 日 ， VESYNC（02148.HK）深度研究报告 推荐 （首次） 小家电跨境电商龙头，渠道、品类持续丰富 目标价：6.73 港元 当前价：4.83 港元  Vesync 为小家电跨境电商出海领导者，品类持续丰富。公司旗下目前有 Levoit、Cosori、Etekcity 三个核心品牌，2017-2022 年营收规模 CAGR 高达 41.91%，公司借助亚马逊平台优势迅速成长，而后亚马逊渠道由 SC 转向更为稳定的VC 模式，同时积极拓宽线下渠道，现已进入海外主流商超线下门店近万家。公司两大自主品牌产品外观简约、品类持续丰富，极具竞争优势。  海外渠道稳定线下持续扩张，有助提升销售天花板。公司亚马逊 VC 渠道占比从 2017 年的 8.4%上升至 2022 年的 82.6%，VC 相较 SC 更为稳定，平台引流力度更大，销售体量更大。同时，公司积极拓宽线下渠道，至 23 年 H1 公司欧洲市场进驻线下商超门店超过 2500 家，以“新马泰”、日本、中东为主其他海外销售区域进驻商超门店超过 1000 家，在较为成熟的小家电行业中，渠道品牌价值将贡献更多边际增量，线下渠道拓宽有助于快速提升销售天花板。  Levoit 家居环境品牌成长迅速，新品类有望构筑第二成长曲线。Levoit 品牌为公司旗下家庭环境类型小家电，目前以空气净化器为主，加湿器、吸尘器、塔扇等产品矩阵持续丰富，公司产品外观简约时尚，定价具备较高竞争优势。公司空气净化器 23H1 在美国市场销量份额达 39%，相较 2022 年同期提升 7pcts，位居首位；23H1 公司加湿器美国市场市占率达到 24%，位居第一；新品吸尘器从吸附毛发的细分需求切入，有望打开 Levoit 的第二增长曲线。此外，公司或开拓新品牌进入宠物用品赛道，北美养宠家庭占比超过 70%，养宠家庭清洁痛点主要集中于气味、毛发、粉尘等问题，Levoit 专注于家庭环境清洁，有望与新品牌发挥较大品类协同效应，构建新成长曲线。  Cosori 空炸产品外形时尚，抓住区域性需求趋势。Cosori 主要聚焦于厨房场景，产品包括空气炸锅、烤箱、电水壶等,目前主要以空气炸锅为主。据测算，2022 年北美/拉美/西欧/东欧空炸保有率分别为 27.3%/11.9%/4.6%/0.5%（数据为 Euromonitor 口径测算，实际保有率或更高），假设各地区终局结构下空炸保有率分别达到 60%/30%/20%/10%，测算终局更新下各地区销额规模相较2022 年将分别提升 127%/94%/178%/1221%。公司空炸产品微创新技术领先，较早实现手机 APP 互联，电子显示，操作舒适感更佳，并在渗透空间更大的欧洲取得优异成绩，Cosori 空炸 22 年在欧洲亚马逊份额位于首位，在西班牙、北欧等地区占据超过 800 家线下商超核心货架位置，22 年 Cosori 整体同比提升 33%。  投资建议：公司为小家电跨境龙头，不断丰富产品品类、拓展渠道。我们给予公司 23/24/25 年 EPS 预测分别为 0.06/0.07/0.09 美元，对应 PE 分别为10.5/8.6/7.1 倍。采用可比公司估值法，给予 24 年 12 倍 PE，给予目标价 6.73港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：亚马逊平台政策变化，关税政策及海运价格变化，原材料价格上涨，渠道开拓、新品研发不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万美元) 491 610 732 881 同比增速(%) 8.1% 24.2% 19.9% 20.5% 归母净利润(百万美元) -16 68 83 101 同比增速(%) -139.1% 519.7% 22.1% 21.3% 每股盈利(美元) -0.01 0.06 0.07 0.09 市盈率(倍) -44.1 10.5 8.6 7.1 市净率(倍) 2.6 2.1 1.7 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2014 年 1 月 23 日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股) 116288.48 已上市流通股(万股) 116288.48 总市值(亿港元) 60 流通市值(亿港元) 60 资产负债率(%) 35.73 每股净资产(美元) 0.27 12 个月内最高/最低价 5.68/2.74 市场表现对比图(近 12 个月) -60%-40%-20%0%20%40%2023/1/262024/1/232023-1-26~2024~1-23Vesync恒生指数华创证券研究所 VESYNC（02148.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点&投资逻辑 公司为小家电跨境电商出海龙头，线上线下渠道持续拓宽，产品品类持续丰富，销售规模有望持续提升。我们自上而下来看，跨境电商相较传统出海贸易商销售环节较少，公司占据微笑曲线两段较高附加值的研发设计、品牌优势环节，相较传统贸易出海优势显著。 持续拓展海外线下销售渠道。公司线上销售渠道稳定、各区域线下渠道持续扩张，而海外线下为小家电主流销售渠道，公司规模天花板有望持续提升。 产品品类持续丰富，自主品牌快速成长。公司两大自主品牌 Levoit、Cosori 近年来增长迅速，两大主要品类空气净化器、空气炸锅在海外份额持续提升，随着公司渠道持续拓展、产品力提升、产品矩阵不断完善，公司有望继续快速成长。 关键假设、估值与盈利预测 公司作为小家电跨境电商龙头企业，产品品类持续扩充，各品类外观、功能、定价均具备较高竞争优势。线上亚马逊渠道稳定，欧洲、北美线下渠道持续扩张，已进入各区域核心线下商场渠道，预期公司长期营收稳定增长。  Levoit 品牌：Levoit 专注于家庭环境电器，公司空气净化器北美份额持续提升，同时加湿器、塔扇、吸尘器等新品类持续完善，叠加线下渠道持续扩充，我们认为 Levoit 品牌将实现稳定增长，给予 Levoit 品牌 23-25 年营收增速预测分别为 27%/25%/22%。  Cosori 品牌：Cosori 品牌主要围绕厨房场景需求，当前主要以空气炸锅为主且欧洲区域销售增长较快，叠加公司持续推出烤箱等新品类，我们给予Cosori 品牌 23-25 年营收增速预测分别为 25%/15%/20%。  Etekcity 品牌：Etekcity 品牌主要涉及健康监测以及个护等品类，在公司收入占比中持续减少 22 年占比不足 10%，但 Etekcity 体重秤