豆粕月度报告:利多难寻,内外盘期价弱势延续

农产品重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]利多难寻,内外盘期价弱势延续[Table_Rank]走势评级:报告日期:豆粕:震荡2024 年 1 月 26 日[Table_Summary]★巴西 1 月降水良好,关注阿根廷未来天气巴西 1 月降水明显改善,有利大豆作物生长。目前市场机构普遍预估巴西 23/24 年度产量在 1.5-1.58 亿吨区间,虽然个别机构看到低至 1.45 亿吨以下,但并不被认可也未被交易,我们认为照此天气形势巴西实现 1.5 亿吨以上产量基本无悬念。从 11 月开始种植以来,阿根廷天气形势和作物生长情况表现良好。但最新气象预报显示未来一周阿根廷绝大部分产区基本无雨,还将面临高温侵袭。阿根廷作物还未大范围进入关键生长期,未来天气变化还需持续关注。★巴西 CNF 大跌,美豆出口前景不容乐观伴随着巴西天气改善,市场对巴西产量的预期相应改善。此外,虽然去年 10 月开始巴西北旱南涝导致播种进度明显放缓,但巴西收获进度快于去年同期。巴西出口 CNF 报价断崖式下跌(近月尤其),也是从 12 月底开始,连续四周 USDA 周度出口销售数据疲弱,美豆出口前景不容乐观。★国内节前备货增加,但对基差提振有限1 月进口大豆到港仍相对充裕,油厂保持正常开机生产,豆粕供应充足。春节临近下游备货需求增加,现货供需边际改善。但油厂豆粕库存仍处于偏高水平,整体对基差的提振有限。展望后市,预计美豆将维持弱势,参考历史走势我们仍看美豆在 1200 美分一线会有较强支撑,巴西卖压最大时 CNF 可能跌至比去年更低。由于巴西 CNF 下行将使得国内进口大豆成本跌幅较 CBOT 大豆期价更甚,国内豆粕期货走势将弱于外盘。我们预计豆粕期价同样将弱势运行,跌破 3000 整数关口后即使从绝对价格来看继续下跌空间可能不大,但底部震荡或持续较长时间。★风险提示宏观风险,政策风险,产地天气风险等[Table_Analyser]黄玉萍资深分析师(油籽&豆菜粕)从业资格号: F3079233投资咨询号: Z0015897Tel:8621-63325888-3907Email:yuping.huang@orientfutures.comCBOT 大豆连续及 DCE 豆粕主力走势月度报告-豆粕农产品-月度报告 2024-1-262期货研究报告【行业研究】1.南美跟踪:巴西 1 月降水良好,阿根廷未来 1-2 周高温少雨在 2023 年 12 月 20 日发布的年报中,参考历史上厄尔尼诺年份里南美单产表现,我们认为 23/24 年度巴西中西部单产也可能小幅下降,但把面积增加考虑进去,最终巴西全国大豆丰产概率更大,同时阿根廷产量前景乐观。时至今日,回顾过去一个月巴西产区天气,从 12 月底开始中西部连续两周迎来充沛降水,1 月整体降水和往年同期正常水平相当,有利大豆作物生长。目前市场机构普遍预估巴西 23/24 年度产量在 1.5-1.58 亿吨区间,虽然个别机构看到低至 1.45 亿吨以下,但并不被认可也未被交易。官方 CONAB 1月报告将巴西产量下调 491 万吨至 1.5527 亿吨,USDA 1 月报告下调 400 万吨至 1.57 亿吨。截至 1 月 20 日当周巴西 40.4%作物处于关键的结荚鼓粒期、17.6%处于成熟期、4.7%已经收获完成,我们认为照此天气形势巴西实现 1.5 亿吨以上产量基本无悬念。从 11 月开始种植以来,阿根廷天气形势和作物生长情况表现良好。但最新气象预报显示未来一周阿根廷绝大部分产区基本无雨,还将面临高温侵袭。布宜诺斯艾利斯谷物交易所最近一期周报显示截至 1 月 24 日阿根廷大豆种植率 98.4%、出芽率 90.6%、开花率48.1%、结荚率 14.4%。虽然交易所最新周报上调阿根廷产量预估 50 万吨至 5250 万吨,但作物还未大范围进入关键生长期,未来天气变化还需持续关注。图表 1:巴西主产州 9-12 月累计降水图表 2:巴西主产州 1 月 1-20 日累计降水资料来源:Reuters,东证衍生品研究院资料来源:Reuters,东证衍生品研究院农产品-月度报告 2024-1-263期货研究报告图表 3:阿根廷主产州 9-12 月累计降水图表 4:阿根廷主产州 1 月 1-20 日累计降水资料来源:Reuters,东证衍生品研究院资料来源:Reuters,东证衍生品研究院2.巴西 2 月 CNF 大跌,美豆出口前景不容乐观伴随着巴西天气改善,市场对巴西产量的预期相应改善。此外,虽然去年 10 月开始巴西北旱南涝导致播种进度明显放缓,但截至 1 月 20 日当周巴西大豆收获完成 4.7%(去年同期为 1.7%),巴西收获进度偏快预示着其出口很可能在 2 月就达到相当可观的水平,不利美豆出口。为何播种进度缓慢没有影响到巴西收获进度?可能的原因有二。首先,巴西为控制大豆亚洲锈病对产量的严重不利影响,农业部每年会规定各州大豆种植真空期&大豆种植日历,前者保证大豆播种距离上次收获间隔 90-100 天,后者则制定了各州大豆播种的起始时间。我们在图表 9 列举了巴西农业部对 23/24 年度几大主产州的相关规定:2023 年 4月 10 日农业部公布大豆种植真空期,7 月 11 日公布大豆种植日历,但随后在 9 月 15 日更改了五个州的播种时间表。除此之外,还需要说明,2023 年 8 月 21 日新闻报道马托格罗索州棉花生产者协会(AMPA)要求农业部批准从 9 月 1 日开始在该州种植大豆、而不是官方规定的 9 月 16 日种植起始日,这一要求被获准。和 22/23 年度相比,23/24年度马托格罗索州大豆播种时间由 9 月 16 日提前至 9 月 1 日,南里奥格兰德州由 10 月11 日提前至 10 月 1 日。天气条件相同情况下,种植时间提前意味着收获时间提前(23/24年度马州遭遇干旱,因此即便播种时间提前、种植进度仍落后上一年)。其次,高温天气令作物加速成熟。天气对农作物的影响总是多面的复杂的,高温损害单产,但是却加速作物成熟,因此才导致收获进度正常甚至偏快。农产品-月度报告 2024-1-264期货研究报告图表 5:巴西大豆种植进度图表 6:巴西大豆收获进度资料来源:CONAB,东证衍生品研究院资料来源:CONAB,东证衍生品研究院图表 7:马托格罗索大豆种植进度图表 8:马托格罗索大豆收获进度资料来源:IMEA,东证衍生品研究院资料来源:IMEA,东证衍生品研究院农产品-月度报告 2024-1-265期货研究报告图表 9:巴西农业部对大豆种植真空期&大豆播种时间表的规定22/23 年度产量(万吨)22/23 年度产量占全国比重23/2

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2024-02-11
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