利安隆(300596)抗老化剂领军企业，多元发展打造精细化工平台

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 利安隆(300596) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-02-21 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/02/21 6 个月目标价（元） 38.93 收盘价（元） 23.46 12 个月股价区间（元） 18.91~53.05 总市值（百万元） 5,386.88 总股本（百万股） 230 A 股（百万股） 230 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -26% -55% 相对收益 -13% -21% -38% [Table_Report] 相关报告 《2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会》 --20240206 《草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升》 --20230813 《创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态》 --20230515 [Table_Author] 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn 研究助理：伍豪 执业证书编号：S0550121070057 021-61005733 wuhao@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 抗老化剂领军企业，多元发展打造精细化工平台 报告摘要： [Table_Summary] 公司内生外延并举打造三大生命曲线，成长为精细化工平台级企业。公司以抗老化剂起家，相继并购利安隆科润、锦州康泰等，合资成立奥瑞芙，打造三大生命曲线，近期拟并购韩国 IPI 进军电子级 PI 薄膜行业。公司主营产品为抗老化剂产品、润滑油添加剂、生命科学产品，现拥有抗老化剂六大生产基地和润滑油添加剂生产基地，抗老化剂双基地保供强化产品供应能力；已覆盖巴斯夫、朗盛、DSM 等知名优质客户，构建遍布全球的服务网络，致力于打造全球知名的精细化工平台级企业。 深耕行业二十余年，稳固抗老化剂核心基本盘，确保“锅里有饭”。抗老化剂用量虽细微但下游需求规模庞大，行业产能逐步向国内转移，为公司起家基本盘。公司现已成长为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，产品覆盖主抗氧剂、辅抗氧剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制（U-pack）等，为全系列产品生产商，可借助覆盖全球的营销网络及时为下游优质客户稳定供货。 并购康泰进军润滑油添加剂行业，发展战略业务“仓里有粮”，第二生命曲线渐臻佳境。公司善于以收购兼并扩张业务，通过并购锦州康泰，快速切入润滑油添加剂赛道。锦州康泰首创“添加剂超市”经营模式，为国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一。随着康泰二期正式投产，康泰产能利用率有望持续提升，业务渐臻佳境。 乘 PI 国产化东风，塑造 PI 薄膜全新增长极。PI 是金字塔尖的高端特种塑料，国产替代空间巨大。公司拟通过增资控股宜兴创聚，全资并购韩国 IPI，于江苏宜兴投建柔性基板材料国产化项目,新建设 YPI 生产线、TPI 涂覆生产线，将布局延伸电子级 PI 产业，推动公司盈利能力提升，加速 PI 薄膜国产替代进程。 首次覆盖，建议给予“买入”评级。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 54.72/65.43/73.91 亿元，预计 2023-2025 年归母净利润为3.94/5.27/6.46 亿元，对应 PE 为 14X/10X/8X。考虑公司抗老化助剂核心基本盘稳固；润滑油添加剂、PI 业务成长性突出，建议给予公司 2024 年17 倍 PE，对应目标市值 90 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，产能建设不及预期，收购进展不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,445 4,843 5,472 6,543 7,391 (+/-)% 38.74% 40.59% 13.00% 19.56% 12.97% 归属母公司净利润 418 526 394 527 646 (+/-)% 42.53% 25.89% -25.09% 33.69% 22.62% 每股收益（元） 2.04 2.40 1.72 2.29 2.81 市盈率 21.97 22.77 13.68 10.23 8.34 市净率 3.64 3.28 1.30 1.15 1.01 净资产收益率(%) 17.86% 16.29% 9.50% 11.27% 12.14% 股息收益率(%) 1.30% 1.47% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 205 230 230 230 230 -80%-60%-40%-20%0%20%利安隆沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 62 [Table_PageTop] 利安隆/公司深度 目 录 1. 抗老化剂起家，内生外延并举打造精细化工平台级企业 .............................. 6 1.1. 积极进取的一流精细化工平台企业，多线并举驱动成长 ................................................... 6 1.2. 产品结构趋于多元化，营收业绩成长显著 ........................................................................... 9 2. 公司深耕行业二十余年，稳固抗老化剂基本盘 ............................................ 12 2.1. 公司深耕抗老化剂行业，打造坚实第一生命曲线 ............................................................. 12 2.2. 用量细微、空间较大，抗老化剂下游市场广阔 ................................................................. 18 3. 并购康泰进军润滑油添加剂，第二生命曲线渐臻佳境 ................................ 21 3.1. 全球润滑油添加剂行业为寡头垄断格局，国产替代蓄势待发 ......................................... 21 3.2. 润滑油添加剂市场需求规模庞大，日趋稳定成熟 ............................................................. 29 3.3. 公司并购锦州康泰，快速切入润滑油添加剂赛道 .....