金融市场流动性与监管动态周报：历史上两会前后A股风格如何演绎？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 2 月 27 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0227） 历史统计来看，A 股在两会前后存在一定日历效应，具体表现为两会前后两周小盘风格总体占优，一定程度与融资资金交易活跃、博弈两会政策预期有关。之后随着两会结束，稳增长政策逐渐落地，传统基建链以及地产链等稳增长板块表现相对较好。风格层面，短期而言，中证 A50ETF 集中发售、资金结构和交易机制约束、央企市值管理、信贷脉冲指标明显回升等多个因素共振，有望提振中大盘风格的表现，龙头风格和核心资产可以开始逐渐提高关注度。 ❑ 历史上两会前后 A 股风格如何演绎？从 2010 年至今历史统计来看，A 股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间表现略差，会后上涨概率提升。风格方面，A 股在两会前后存在一定日历效应，具体表现为两会前和两会后两周小盘风格总体占优，中证 500、中证 1000 表现较好。究其原因，两会召开前，市场往往对稳增长政策和产业政策抱有一定的预期，两会政策博弈之下，融资资金活跃，市场风格整体偏小盘风格。随着两会结束，稳增长政策逐渐落地，传统基建链以及地产链等稳增长板块上涨概率更高且平均收益相对也较高。会议结束两周以后，大盘价值和大盘成长阶段性占优。 ❑ 货币政策与利率：上周（2/19-2/23）央行公开市场净回笼 8400 亿元，其中MLF 超额续作净投放 10 亿元，未来一周将有 5320 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至 2 月 23 日，R007 上行 27.2bp，DR007 下行 0.8bp，1 年期国债收益率下行 15.7bp，10 年期国债收益率下行 2.9bp，同业存单发行规模增加 6969.3 亿元，3M 同业存单利率上行，1M/6M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需净流入规模缩小。北上资金流入，净流入107.0 亿元；融资余额上升，融资资金净买入 375.3 亿元；ETF 净流入 43.4亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东持续净增持，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为 TMT、可选消费、北证 50。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，银行、食品饮料、非银金融获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、白酒、锂电，融资资金加仓人工智能、中特估、信创。宽指 ETF 申赎参半，其中沪深 300ETF 申购较多，科创50ETF 赎回较多；行业 ETF 以净赎回为主，其中新能源&智能汽车 ETF 赎回较多，金融地产(不含券商)ETF 申购较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板 50ETF。 ❑ 海外变化：美国 2 月 Markit 制造业 PMI 进一步改善，劳动力市场持续强劲。美联储会议纪要显示“多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息”，市场降息预期继续降温。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《LPR 非对称下调，二级市场流动性改善——金融市场流动性与监管动态周报(0220)》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 2.08↓ ETF 净申购 43.36↓ 融资净买入 375.28↑ 陆股通净流入 106.96↓ 资金需求 限售解禁 629.31↑ IPO 融资 15.60↑ 净减持金额 -21.81↑ 计划减持金额 2.12↑ 活跃度 单位振幅换手率 47.21↓ A 股成交额 41949.85↑ 二级市场可跟踪资金供需净流入规模缩小 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 历史上两会前后 A 股风格如何演绎？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：A 股>港股>美股>大宗 资料来源：Wind，招商证券（20240219-20240225） 图 2：风格：大盘价值>大盘成长>小盘成长>小盘价值 图 3：大类行业：TMT>可选>周期>金融>必选>医药生物 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 历史上两会前后 A 股风格如何演绎？ ➢ 市场表现 从 2010 年至今历史统计来看，A 股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间表现略差，会后上涨概率提升。具体来看，A 股市场偏中小风格的宽基指数在两会前上涨概率较高，中证 1000 和中证 500 上涨概率均超过 50%，两会前两周二者区间平均收益率超过 3%，前一周平均收益率则超过 1%。两会期间，各大宽基指数上涨概率均有所下降。两会结束后一周和后两周，主要宽基指数上涨概率均超过 50%，其中中证 1000、中证 500、创业板指上涨概率达 64%。 1.5 1.5 1.25.2 4.82.82.41.8 1.7 1.60.7-1.32.61.8 1.7 1.4 1.3-0.11.00.5-3.11.7 1.30.8-1.5-3.31.1-2.10.5 0.4 0.1-0.1-0.2-4-3-2-10123456MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场万得全A上证指数深证成指恒生指数创业板指恒生科技指数东京日经225指数韩国综合指数MSCI新加坡法国CAC40德国DAX标普500纳斯达克道琼斯工业指数英国富时100印度SENSEX指数巴西BVSP指数俄罗斯MOEX指数LME铅LME锌LME铜LME铝ICE布油COMEX黄金COMEX白银英镑兑美元欧元兑美元离岸人民币兑美元人民币兑美元日元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%01234567北证50中证1000沪深300上证50创业板指科创50中证500大盘价值大盘成长小盘成长小盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240219-20240225）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0TMT可选消费周期金融必选消费医药生物区间涨跌幅（%，20240219-20240225） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：A 股两会前后市场上涨概率 图 5：A 股两会前后市场平均收益 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 ➢ 风格表现 A 股在两会前后存在一定日历效应，具体表现为两会前后两周小盘风格总体占优。具体来看，两会召开前两周至两会结束后两周，A 股市场偏小盘风格总体占优，小盘价值和小盘成长相对万得全 A 分别具有