全球能源行业转型：尽管锂价暴跌，锂供应量的增长仍然强劲；生产商对锂价前景并不确定

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 19 Feb 2024 全球能源转型 Global Energy Transition 尽管锂价暴跌，锂供应量的增长仍然强劲；生产商对锂价前景并不确定 [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2023 年 （预测） 2024 年 （预测） 雅保 优于大市 200.00 11.0 8.4 冶天 优于大市 25.00 10.5 8.0 巴拉德动力 优于大市 6.50 不适用 不适用 布鲁姆能源 优于大市 28.00 66.7 18.4 Clearway 优于大市 34.00 18.4 19.1 恩菲斯能源 中性 115.00 28.6 19.5 国际石油开发帝石 优于大市 2,700 7.3 7.0 利文特 优于大市 31.00 9.8 7.2 莱纳斯稀土 优于大市 12.00 42.2 15.7 MP Materials 优于大市 45.00 34.5 10.2 Nextracker 优于大市 69.00 20.6 16.6 普拉格能源 中性 5.00 不适用 不适用 SolarEgde Tech. 中性 100.00 77.8 12.9 维斯塔斯风力技术 优于大市 290.00 42.8 21.5 日挥株式会社 优于大市 2,386 12.6 11.5 RENOVA 中性 1,450 8.3 23.7 资料来源： Factset, HTI 相关报告 磁铁利润率仍为负，但未进一步下降（2024 年 2 月 14 日） 中国提高了液化天然气购买量；欧洲液化天然气需求增长，导致全球液化天然气市场吃紧（2024 年 2 月 14 日） 报告：全球能源观点及对亚洲的影响分析（2024 年 2 月 7 日） 道达尔能源（TTE FP）：炼油业疲软抵消了液化天然气的良好表现；股息增长；回购延期（2024 年 2 月 7 日） 报告：全球能源观点及对亚洲的影响分析（2024 年 2 月 7 日） 全球能源股保持良好的股息率和回购；可再生能源收益良好（2024 年 2 月 6日） 沙特不提升石油产能或体现了其对创造更绿色环保的世界的认可（2024 年 1 月30 日） 中国炼油和化工改善的展望（2024 年 1 月 30 日） 油服务业又一丰收年；更高的利润率；2024 年将迎来更多液化天然气最终投资决定（2024 年 1 月 26 日） 美国新能源深度解析；美国新能源将复苏，但需谨慎选择（2024 年 1 月 23日） 越南新能源深度解析；越南绿色革命的机遇（2024 年 1 月 22 日） 锂价的不稳定可能导致更多供应延迟和减产；锂股估值水平接近 10 年低点（2024 年 1 月 18 日） 海通国际专属全球新能源并购数据库；化石燃料交易表现优于新能源交易，但并购或将在 2024 年 5 月恢复（2024 年 1 月 16 日） （本文是 2024 年 2 月 15 日发布的英文原文的中文译文） 全球锂股交易价格仍远低于历史平均水平 本周的《全球能源转型报告》重点介绍了近期数据更新后整个锂价值链的月度趋势。我们重申对电动车电池制造商的积极看法，尽管锂价持续疲软，但我们认为锂电生产商仍具有较好价值。全球锂股的 2024 财年预测企业价值倍数均值为 10 倍，较其 5 年历史平均水平折价约 40%。 锂价的不稳定可能导致更多供应延迟和减产：由于今年迄今的锂价暴跌，我们认为中期内，对许多锂生产商来说，当前价格水平是不可持续的，而且在我们看来，目前的价格远低于边际成本。鉴于当前的锂价格，我们预计产量增长和潜在的新项目可能会推迟到2025 年或更晚，甚至一些生产商可能会缩减产量，最近就有一些生产商已经缩减了产量。我们不看好今年的锂价，主要原因是可能出现供应过剩。虽然当前的低价已让我们感到吃惊，但我们认为这样的低价对于整个锂业来说不会持续下去。鉴于需求仍然稳健，我们预计价格会有所回升。在大宗商品股票中，我们建议长线投资者买入锂股。 截至 2024 年 1 季度，锂价环比下降 29%：中国电池级氢氧化锂价格今年迄今平均为 11,819 美元／吨，受持续供应过剩影响，环比／同比分别下降 29%／79%。海通国际预测，2024 年中国电池级氢氧化锂的价格为 28,000 美元／吨（2023 财年为约 37,517 美元／吨）。 生产商对锂价前景并不确定：近日雅保概述了其新的 2024 财年指引，根据锂的不同价格（15,000 美元／吨、20,000 美元／吨和 25,000 美元／吨），其营业收入为 55-76 亿美元（一致预期为 70 亿美元），经调息税折摊前利润为 9-26 亿美元（一致预期为 16 亿美元），这表明连生产商也对今年的锂价前景并不确定，详见报告。 中国锂供应继续增长：中国 12 月份碳酸锂产量为 4.2 万吨，环比下降 3%但同比上升 22%，氢氧化锂产量为 2.25 万吨，环比上升 7%但同比下降 7%。2023 财年，中国锂供应总量达到 69.7 万吨，同比增长约 15%。12 月份碳酸锂进口量为 2.03 万吨，环比增长 19%，同比增长 87%，平均价格为 22,182 美元／吨，环比下降 11%。氢氧化锂出口量为 1.23 万吨，环比下降 19%，同比下降 41%，平均价格为36,459 美元／吨，环比下降 3%。 电池成本在 2024 年将继续下降：今年迄今三元锂电池（NCM811）和磷酸铁锂电池成本分别同比下降 33%和 46%，主要原因是原材料价格下降。 风险提示：新能源需求和价格下行；成本通胀；地缘政治 [Table_Author] Scott Darling Axel Leven scott.darling@htisec.com axel.leven@htisec.com 6080100120140Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 19 Feb 2024 2 [Table_header1] 全球能源转型 全球电动汽车销量追踪 图 1：中国月度新能源汽车销量 资料来源：乘联会。海通国际研究。图表展示了中国月度新能源汽车销量。 图 2：欧洲月度电动汽车销量 资料来源：CleanTechnica。海通国际研究。图表展示了欧洲月度电动汽车销量。此处的“电动汽车销售”涵盖了插电式电动汽车（包括插电式混合动力汽车）。 图 3