证券行业专题研究：越南资本市场发展回顾与启示

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 越南资本市场发展回顾与启示 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 3 月 02 日│中国内地 专题研究 核心观点 越南是东南亚国家中的经济增长新星，GDP 体量较低，2022 年排名亚洲第14、全球第 40，但依托数十年的内生改革和基于禀赋优势承接全球供应链重构需求，实现较快增速，过去 20 年 CAGR 达 15%。伴随经济增长，资本市场逐步扩容，2022 年末证券化率约 54%，且计划在 2025 年内提升至100%，增长动能强劲。证券行业仍处于发展起步阶段，以经纪、利息和投资为核心，投行、资管成长相对缓慢，未来或孕育更大发展空间。格局上头部券商竞争相对激烈，经纪业务集中度高，中资券商或可通过外延并购的方式，扩大业务版图，探索分享新兴经济体成长、资本市场扩容的发展红利。 经济特征：多轮体制改革，外资外贸驱动 越南是东南亚增速较快的经济体之一，2023 年 GDP 达 1.0 兆越南盾（折合人民币约 2.9 万亿元），过去 20 年 CAGR 达 15%，近 5 年达 8%，快速发展的核心原因一方面是多轮经济体制改革激活内生动能，另一方面是制造业优势承接全球供应链重构需求。1986 年开始，通过多轮改革，确立国有经济主导力量和优势，聚焦市场机制发展，改善民营企业营商环境，驱动协同发展。2007 年加入 WTO 后，越南政府加大对外招商引资力度，主动融入地区及国际分工合作，经历劳动密集型产业重构、全球供应链结构重塑后，外贸在经济体系的比重不断提升，使得越南逐步成为出口强国。 资本市场：三大交易板块，证券化率偏低 自 2000 年开始，越南陆续成立胡志明证券交易所、河内证券交易所、河内UPCoM 市场等三大板块，分别服务于中大型蓝筹企业、成长型创新型企业、非上市公司挂牌交易。截至 2023 年末，合计市值 4915 万亿越南盾（折合人民币约 1.4 万亿元），其中三大板块分别占比 93%、1%、6%；证券化率偏低，2022 年末为 54%。2023 年末，越南总理批准《至 2030 年股市发展战略》，将提升越南证券市场规模作为重要目标，提出在 2025 年内推动证券化率达到 100%，措施包括鼓励 IPO、开发衍生品、发展境内机构投资者，吸引外国投资者、加强财政、货币政策协调等，未来市场体量有望持续提升。 券商业务：经纪投资主导，利润总量较小 越南证券行业处于发展早期阶段，以经纪、利息、投资收入为主，2020-22H1合计占比 90%或以上。经纪业务市场由零售投资者主导，个人交易额占比高且交易活跃，2023 年来胡志明交易所日均换手率约 0.4%-0.8%。投资业务覆盖股/债/衍生品，也包括做市及权证发行等客需类业务，收入占比常年维持在 40%左右，各券商有较大方向性敞口，是利润波动的主要来源。由于近年来越南股市不确定性较高且 IPO 审核较为严格，IPO 数量锐减，据德勤数据，2022 年融资额仅 0.7 亿美元，投行业务未得到充分发展。行业整体利润水平较低，2022 年约为 15.5 万亿越南盾（折合人民币约 45 亿元）。 竞争格局：头部竞争激烈，中资收购扩张 越南券商主要围绕零售投资者竞争，佣金率呈下滑趋势，2021 年平均约千1.6，且份额逐步向头部集中。2019 年前，西贡证券(SSI)以超 10%的份额占据龙头。2020 年后 VP 银行旗下的 VPS 证券通过资源协同、促销降费等方式吸纳大量个人投资者，经纪业务市占率由 2019 年的 3.94%提升至 2023年的 19.06%，成为行业第一。自营投资各家券商根据自身偏好分化较为显著。对于中资机构而言，收购是迈入越南市场的便捷路径，如 2019 年国泰君安国际成功收购越南券商 IVS，成为首家入驻越南的中资证券公司，其他中资券商或可参考其经验，推动出海以扩充业务增量。 风险提示：美联储降息晚于预期，越南证券市场发展战略落地不及预期。 (23)(14)(5)514Mar-23Jul-23Oct-23Feb-24(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 引言 .............................................................................................................................................................................. 3 经济发展：国企改革驱动经济，对外开放推动贸易 ...................................................................................................... 4 国企改革：多轮渐进改革，推动提质增效 ............................................................................................................. 4 首轮改革：整合中小企业，鼓励国企股改 ..................................................................................................... 4 二轮改革：认可民营经济，促进公平竞争 ..................................................................................................... 5 改革目标：以国企为核心，民营驱动发展 ..................................................................................................... 6 国际贸易：立足优势产业，融入国际合作 ...................................................................................................